製造業PMI回落有多大程度是季節性波動？

  • 10月官方製造業PMI從9月的50.1降至49.3，低於市場共識的49.9和野村預期的49.8。野村認為降幅主要反映9月季節性回升後的回落；去年同期也下降了0.8個百分點。
  • 為減弱單月季節性波動的影響，野村比較了9月至10月的平均值：製造業PMI為49.7，僅略低於8月的49.8，也接近6月至7月及前5個月各自49.8的平均值。

剔除部分波動後，製造業的供需關係如何？

  • 9月至10月生產指數平均值從8月的50.4升至50.8，新訂單指數卻從50.6降至50.0；新出口訂單也從50.1降至49.4。野村據此認為，供給較強而需求偏弱的失衡仍然明顯。
  • 價格指數降溫：10月原材料購進價格指數從9月的60.8降至56.8，出廠價格指數從54.0降至51.7。野村預計10月工業生產者出廠價格指數（PPI）按月持平，低於9月的上漲1.2%；但價格指數降幅小於該行預期，令這一預測存在小幅上行可能。

非製造業的拖累來自哪裡？

  • 10月非製造業PMI從9月的50.2降至49.7，低於市場和野村均為50.0的預期。其中服務業指數從50.2小降至50.0，建築業指數從50.3降至48.0，重新落入收縮區間。
  • 國家統計局將服務業放緩主要歸因於金融業；與此同時，國慶假期鐵路運輸、住宿及文化體育娛樂活動較強。但服務業新訂單指數從46.7降至45.2，顯示需求仍弱。
  • 建築業此前的擴張短暫，10月新訂單指數從45.7降至40.0，預期指數從55.4降至52.3。儘管近期有促進投資的政策，野村認為建築業低迷仍在持續。
  • 非製造業投入價格指數從54.0降至52.4，銷售價格指數從48.5升至48.9：成本仍在上漲、售價仍在下降，野村認為利潤率壓力有所緩解，但尚未消失。

為何野村仍預計第四季GDP增速上升？

  • 野村預計，低基數和部分定向政策支持將推動10月主要經濟活動數據按年增速進一步上升，並帶動第四季GDP增速提高。
  • 但該行同時認為，疲弱的PMI反映內生增長動能依然偏軟，因此按年增速改善與當前需求不足可以同時存在。