選舉後，資料中心建設可能面臨哪些變化？

  • 野村認為，民主黨內部分歧，加上總統擁有否決權，使聯邦層級暫停資料中心建設的可能性較低，限制更可能來自州層級。
  • 德州和喬治亞州支持「暫時暫停」的候選人勝選，主張在規則制定前暫停核發新的AI資料中心許可；俄亥俄州兩黨候選人則支持附帶條件的審批。主要資料中心州的當選州長均未承諾永久禁建。
  • 野村的基準判斷是，政策最終更可能轉向要求企業承擔更多電力成本並接受更嚴格的許可條件。德州曝險大、槓桿較高的公司，股價可能承壓，直到該州立法會期於2027年5月結束。

哪些年份新增的運算能力最容易延後？

  • 野村預計，2027年投運的產能大多已在建，受影響有限；2028年及以後投運的專案仍有不少處於規劃階段，進度更容易受審批拖累。
  • 按野村測算，為趕上2028年投運，專案距離必須開工的時間只剩約六個月。部分延後可能使投運時間推至2029年，涉及規模約占2028年全球新增產能的7%；悲觀情境下約為11%。
  • OpenAI多個計劃於2028年完工的Stargate站點位於支持暫時暫停的候選人勝選的州，因此這些地方的審批進度對建設時點尤其重要。

科技公司如何緩衝延後，代價又是什麼？

  • 野村認為，2028年最主要的緩衝手段包括提高現有資料中心利用率、推動在建專案符合新規、加快更換GPU，以及取得已獲許可的容量。前兩類措施可透過提高機架密度或調整專案安排，盡量利用既有設施。
  • 這些做法存在成本或物理限制：更換GPU可能產生提前報廢損失，並受機架供電和散熱條件限制；已獲許可且已接入電網的專案則可能需要支付溢價。
  • 將建設轉移至監管較寬鬆的地區或海外，預計主要從2029年起見效；前者受電力設備瓶頸制約，後者還受地緣政治和晶片出口許可影響。社區補償及承擔更多電力成本，也可能推高每吉瓦建設成本。

為什麼野村認為對記憶體市場的衝擊可能較溫和？

  • 野村判斷，專案主要是遷移和延後，累計需求有望保留；同時，記憶體廠商可借助長期供貨協議，提前兩年調整供應，從而限制嚴重供過於求的風險。
  • 建設延後還可能推高雲端GPU租賃價格，促使客戶提前更換效能更高的GPU，進而支撐半導體需求。不過，這取決於科技公司的應對措施能在多大程度上抵銷延後的影響。
  • 價格下行情境顯示，獲利仍對記憶體價格敏感：在出貨量和單位成本不變、股價假設為130萬韓元的條件下，野村測算，若SK海力士2028年DRAM及NAND價格均較其目前模型假設下跌30%，營業利益將從606萬億韓元降至380萬億韓元。