第四季指引為何打擊信心？

  • 英特爾預計2026年第四季客戶端運算業務營收季減超過20%，跌幅大於滙豐先前預估的9%；滙豐的原預測已較市場共識低15%。
  • 管理層認為，記憶體平均售價持續上漲正壓抑PC需求，預計2026年下半年PC潛在市場規模年減12%，2027年下降10%。
  • 指引公布後，英特爾股價盤後下跌23%。滙豐認為，此次落差削弱了公司先前兩季業績優於預期並上調指引所建立的信心。

伺服器成長為何未能彌補缺口？

  • 公司預計第四季伺服器CPU營收季增百分之十幾的中段，與市場共識的13%大致一致，但低於滙豐及部分看多的賣方分析師預估的20%至23%。
  • 以色列Fab 28廠營運受擾，影響10奈米伺服器CPU供應，使第四季營收指引減少3億美元、毛利率指引降低2個百分點。
  • 第三季兩項業務已出現分化：客戶端營收為80.97億美元，季減9%；資料中心與AI業務營收為73.18億美元，季增17%。公司總營收為165.13億美元，季增2%。

滙豐為何仍看好2027年？

  • 英特爾管理層預計2027年業界伺服器CPU出貨量年增30%；滙豐自己的預測為成長21%，並維持英特爾伺服器CPU營收370億美元的預期，年增36%，比市場共識高約10%。
  • 先進封裝EMIB方面，公司預計未來兩季將宣布幾家新客戶，目前重點是提升良率和基板產能。滙豐也認為18A、14A製程及外部客戶接洽的進展，支持晶圓代工業務估值。
  • 成長仍受到成本制約：英特爾維持2026年資本支出200億美元的指引，同時預計2027年資本支出將顯著高於2026年。伺服器CPU出貨或漲價低於預期，也會影響滙豐的判斷。

目標價下調後，估值靠什麼支撐？

  • 滙豐將目標價從200美元降至160美元，維持買入評級。由於PC前景轉弱，該行將核心業務的2027年目標本益比從30倍降至24倍，對應每股約90美元的價值。
  • 滙豐另外給予晶圓代工業務每股約70美元的估值，採用2027年3.1倍的股價淨值比，並以二線晶圓代工廠為參照；該行關注外部客戶確認及晶圓代工利潤率改善。
  • 獲利預測也被下調：滙豐將2026年和2027年每股盈餘預測分別從1.66美元、2.50美元降至1.48美元、2.23美元，降幅分別為10.7%和10.5%。