訂單和產能出現了什麼變化？

  • Tower Semiconductor第三季業績超出預期，第四季財測高於市場共識；主要客戶的長期協議已延伸至2029年。美銀認為，公司在可插拔矽光子模組和近封裝光學領域地位穩固，需求仍明顯超過供應。
  • 矽光子第一條擴產線進度快於計畫，目標是在2027年第三季全面投產；公司也計畫很快公布現有兩座200毫米矽光子晶圓廠的進一步擴產方案。訂單期限延長與產能增加，共同支持未來幾年的交付成長。

新光互連方案如何帶來更多業務？

  • Tower正與超過10家客戶開發近封裝光學（NPO）原型，並預計在2027年下半年出貨相當數量的相關晶圓。美銀認為，資料中心光連接需求成長和公司在矽光子積體光路上的地位，是其成長基礎。
  • NPO也有望帶動矽鍺業務：多數方案會以矽鍺跨阻放大器和驅動器取代數位訊號處理器。整合雷射的矽光子晶圓則因售價較高，有望進一步擴大公司的市場機會。

為什麼成長能見度提高，預測卻下調？

  • 美銀將2026—2028年營收預測分別下調1.0%、5.2%和3.3%，至20.14億、28.61億和38.83億美元。2027年預計營收年增42.1%，低於先前預測的48.4%。
  • 分業務來看，美銀將2027年射頻基礎設施營收預測下調1.9%，但將射頻行動業務和感測器及顯示業務預測分別下調27.8%和18.3%。矽光子相關成長之外，其他業務的下修也影響了整體營收。
  • 調整利潤率後，美銀將2028年EBITDA預測下調6.2%，至19.68億美元。該行認為，競爭對手到2028年將陸續擴充矽光子產能，低價爭單可能限制漲價，折舊上升也會壓抑利潤率。

利潤率和估值面臨哪些限制？

  • 第三季新增營收帶來的利潤率受到產品組合和時點因素提振；管理層重申的增量利潤率區間為55%—58%。美銀同時關注新產能帶來的折舊及競爭對定價的影響。
  • 美銀仍認為公司有望超越其2028年目標模型，並維持買進評級；但考量AI產業資本支出的不確定性，該行將目標價從367美元降至310美元，並將估值依據從2028年預估EV/EBITDA的20倍下調至18倍。
  • 公司此次沒有更新共同封裝光學（CPO）的開發進度，美銀認為該技術仍可能影響Tower的市占率。