為何美元短線走弱，不代表中期邏輯反轉？

  • 報告指出，能源和股市下跌加劇了美元波動；若能源價格繼續下行並壓低美國殖利率，DXY短期仍有回落空間。部位輪動也可能放大這段波動。
  • 但摩根士丹利認為經濟數據仍支持風險偏好，美元框架中的「Carry Regime」可能延續：偏好選擇性持有高收益風險貨幣，並以歐元或日圓融資，而不是把美元短線走弱直接外推為中期趨勢。

利差為何可能重新支持美元？

  • 摩根士丹利比較了2026年能源價格變化對各央行定價的影響：歐洲央行和英格蘭銀行的定價比聯準會更受能源影響。因此，若能源價格繼續下跌，美國利率可能比歐洲同業降得少，利差反而支撐DXY。
  • 法國與德國10年期公債利差仍比5月寬約100個基點。該行認為，主權利差擴大將拖累歐洲成長和通膨；加上歐洲央行領導層更替的不確定性，市場仍有下調歐洲利率預期的空間。
  • 市場目前定價至2027年3月僅約30個基點的聯準會升息，全年不到兩次。摩根士丹利認為，若聯準會如預期在12月升息，且其預測的美國核心通膨在2027年第一季隨季節性因素回升，市場可能重新上調2027年的利率路徑。

歐洲風險溢酬如何影響歐元和英鎊？

  • 法國大選將近，摩根士丹利預計投資人對歐元區風險會更加謹慎，並認為在2027年年中法國大選塵埃落定前，歐元可能成為偏好的融資貨幣。該行判斷，歐元兌美元相對利差的風險溢酬仍有下行空間。
  • 英鎊面臨另一種制約：英國經濟意外指數處於歷史第93百分位，市場已計入近三次額外升息，但英鎊兌歐元的多頭部位接近紀錄高點。因此，摩根士丹利不看好英鎊兌美元站穩1.35上方。

為何不立即追多美元，轉向看多DXY的價位又是什麼？

  • 短線部位擠壓可能持續，而且DXY與EUR/USD的技術指標尚未處於明顯超買或超賣區域。摩根士丹利因此沒有建議立即追多美元，而是等待匯價提供更好的進場位置。
  • 若EUR/USD反彈至1.1350–1.14，該行計畫增加歐元空頭部位並轉為看多DXY；其模型判斷，在央行利率預期重新定價和歐洲政治風險共同作用下，EUR/USD公允價值低於1.10，甚至可能接近1.05。

哪些情況會讓其他貨幣部位與美元觀點分歧？

  • 如果美元走弱、風險偏好仍強，該行仍傾向以歐元和日圓融資做多風險貨幣；其歷史統計顯示，這類組合在美元熊市階段平均仍有正報酬。因此，做多DXY不代表放棄所有風險貨幣部位。
  • 能源價格是重要的反向變數：該行將瑞典克朗視為能源價格下跌的明確受益者，而挪威克朗對能源價格更敏感。摩根士丹利保留做多NOK/SEK，以對沖油價反彈；放空EUR/CHF則用於對沖歐洲主權利差波動加劇。