第三季營收增長，利潤為何反而下降？

  • 2026年第三季，邁瑞營收94億元，年增2.9%；淨利24億元，年減4.6%；扣除一次性項目後的歸母淨利25億元，下降1.6%。花旗認為整體業績大致符合預期。
  • 毛利率年減1.1個百分點至61.4%，部分原因是電子元件漲價帶來約1.1億元增量成本，以及國內價格壓力。財務費用率主要受匯兌損失影響上升1.2個百分點，淨利率下降2個百分點至25.5%。
  • 費用方面並非全面惡化：第三季營業費用率從上年同期的28.7%降至27.8%。按公司披露的剔除匯兌損失影響口徑，營收和利潤分別年增6.0%和1.8%。

國內復甦的支撐來自哪裡？

  • 2026年前九個月，國內體外診斷（IVD）營收年增2%，其中化學發光業務增長5%，受到大客戶滲透和試劑銷量增長支持。管理層預計國內營收2026年恢復增長、2027年增速加快，並以2027年國內IVD增長超過10%為目標。
  • 管理層預計區域檢驗中心裝機數量從2026年約60個增至2027年超過150個。花旗同時指出，集中採購可幫助公司提升IVD市佔率，但若出廠價降幅無法由銷量增長抵銷，也會拖累營運。

海外和新業務能提供多大增長動力？

  • 2026年前九個月，海外營收年增11%，以美元計增長16%，占總營收的53%；其中歐洲增長接近20%，拉美和亞太分別增長約18%和14%。
  • 管理層認為，已開發市場滲透、新產品上市和美國客戶覆蓋改善，有望支持2027年海外營收按固定匯率增長約15%。
  • 微創外科和介入業務帶動新興業務前九個月營收年增超過20%；管理層預計該業務2027年仍可增長超過20%。

花旗如何看待2027年利潤與估值？

  • 花旗預計2027年營收392.83億元，年增11.7%；淨利93.84億元，增長18.1%。相比之下，該行預計2026年營收增長5.7%，淨利下降2.3%。
  • 利潤復甦仍面臨成本約束：報告估計電子元件漲價帶來的增量成本在2026年第四季約為1億元，2027年為3億至4億元。花旗模型預計整體毛利率從2026年的58.6%降至2027年的58.3%。
  • 花旗僅微調2026至2028年每股盈餘預測，維持買入評級和248元目標價；該目標價基於分業務現金流折現估值。