第三季現金流有多強？

  • 在已公布業績的歐洲石油巨頭中，第三季合計淨利潤為346.7億美元，季增31%，較Visible Alpha市場共識高12%；有機營運現金流為585.4億美元，季增25%，較共識高7%。美銀表示，須追溯至2022年才能找到類似的現金流表現。
  • 強勢表現並非各業務同步普遍出現：TotalEnergies的煉油和化工業務提供支撐，行銷業務及較低的企業費用抵銷了探勘生產及綜合液化天然氣業務的部分疲弱；Repsol則是上游和客戶業務優於預期，工業業務低於預期。
  • Neste第三季可比EBITDA為15.6億歐元，高於公司彙整的11.8億歐元共識；但其鹿特丹擴建專案預算從25億歐元升至30億歐元，投產推遲至2027年底或2028年初。美銀同時將該公司2027年EBITDA預測下調8%。

冬季天然氣為何成為下一階段焦點？

  • 歐洲天然氣庫存約為容量的75%，較上年同期的83%低8個百分點。美銀認為，低庫存、冬季供暖需求及俄羅斯液化天然氣進口即將減少，將共同支撐氣價。
  • 美銀預計冬季歐洲天然氣價格為每百萬英熱單位33美元，較2026年第四季及2027年第一季的遠期價格高約10%。現貨價格在供暖季開始前已接近該水準。
  • 該行維持Equinor和Harbour Energy的買入評級，認為兩家公司對氣價最敏感；其中，按美銀的氣價假設，Equinor第四季營運現金流可能較市場共識高出逾50%。

高額庫藏股能延續至2027年嗎？

  • Eni、Shell和Repsol在公布第三季業績後提高了第四季庫藏股計畫。美銀指出，這些石油巨頭第四季的庫藏股承諾約占其2026年全年現金股東回報的40%，Repsol接近70%，回報集中度最高。
  • Shell將第四季庫藏股規模提高至50億美元，高於Visible Alpha的33億美元共識，但未進一步明確2027年的現金回報。TotalEnergies則將每季25億美元的庫藏股計畫從2026年第四季延續至2027年第一季。
  • 提高庫藏股規模也會影響資產負債表：美銀預計Eni和Repsol的淨債務將在第四季再次上升；按該行估算，計入股東分配、營運資金和非有機資本支出後，兩家公司第四季將分別出現約23.8億歐元和4100萬歐元的自由現金流缺口。

強勁現金流在估值中反映了多少？

  • 美銀小幅調整預測後，其2026年產業合計淨利潤和有機營運現金流預期仍各較市場共識高6%；其中，全年有機營運現金流總預測大致持平，OMV和Neste的上調被Eni的下調抵銷。
  • 按美銀分部估值推算，目前股價平均隱含的長期布蘭特原油價格約為每桶80美元；該行預測歐洲石油巨頭平均有機自由現金流收益率將從2026年的約15%降至2027年的約10%。
  • 美銀因第三季現金流較強，將Shell目標價從3600便士上調至3950便士，但維持中性評級；同時維持對煉油和化工業務曝險較高的Repsol、OMV和Neste的跑輸大市評級。