運輸量恢復，為何第三季利潤仍低於預期？

  • 2026年第三季，公司淨利潤為28.4億元人民幣，低於美銀此前預計的36億元。國際運輸量年增1%，較第二季年減25%明顯改善，美銀將其歸因於霍爾木茲海峽原油運輸流量增加。
  • 國際運輸單位收入季增21%，符合美銀預期；但市場趨緊推高租船成本，第三季租船成本季增90%，燃油成本季增30%，拖累利潤表現。

第四季利潤反彈依賴什麼運價？

  • 美銀預計2026年第四季淨利潤達到70億元人民幣，高於第三季的28.4億元。該預測假設國際運輸單位收入季增66%，此前假設為增長40%。
  • 該行認為，霍爾木茲海峽原油運輸流量增加，加上船對船轉運造成的效率損失，推動油輪運價自2026年9月以來上升。考慮航程時點和船舶位置後，模型假設公司超大型油輪（VLCC）平均實際取得運價約為每天40萬美元。
  • 成本仍是利潤的重要制約：美銀指出，公司轉嫁燃油成本上漲的能力有限；如果全球石油產量放緩，運價也可能承壓。

更高的運價預期如何改變全年預測？

  • 美銀對2026至2028年盈利預測只作小幅調整：第四季更高運價預期大致抵消了下半年租船和燃油成本上升。2026年調整後淨利潤預測為143.73億元人民幣，較此前預測下調0.1%；2027年預測為171.31億元，下調1.3%。
  • 盈利高位並非持續線性增長：該行預計2028年調整後淨利潤為71.31億元人民幣，低於2027年的預測值。

美銀如何看待股息與估值？

  • 美銀認為第四季盈利增長將體現公司的派息能力，維持H股買入評級及25港元目標價；報告所列H股股價為17.63港元。目標價按2026年12月帳面價值的2倍市帳率釐定。
  • 該行模型預計H股2026年和2027年股息率分別為9.9%和11.8%，2028年降至4.9%；股息率隨盈利週期變化。