國內業務恢復到甚麼程度？
- 2026年第三季，SNIBE國內收入按年下降約3%，其中儀器收入下降18%，試劑收入增長約1%；管理層將表現部分歸因於上年同期基數較高。
- 第二輪集中採購實施後，試劑平均售價下降約7%，但檢測量增長約8%。管理層估計，公司的國內免疫診斷市場佔有率約10%，按年提升超過1個百分點。
- 行業需求仍然偏弱：第三季三級醫院單台儀器平均檢測量按年下降3%—4%，不過降幅較一年前的超過10%明顯收窄。管理層認為2025年是國內業務低點，2026年處於恢復過渡期。
為甚麼管理層對2027年的價格更樂觀？
- 管理層認為，近期各省檢測服務價格改革方案好於高盛、市場及其此前的預期，因此預計2027年國內試劑平均售價下降3%—5%，好於此前預計的下降5%—10%。
- 2024—2026年國內試劑價格累計下降約30%；管理層稱約三分之二的檢測項目已完成大幅調價，預計維持現有價格。剩餘三分之一仍有降價壓力，但經銷商可能吸收部分降幅。
- 醫保控費和檢測限制仍約束需求，管理層預計2027年行業整體檢測量大致持平。公司則以約15%的國內檢測量增長為目標，配合較緩的降價幅度，預計試劑收入增幅可接近10%。
海外業務為何增長卻低於預期？
- 2026年第三季海外收入按年增長約12%，低於管理層此前預期，主要受中東地緣衝突及人民幣升值影響。中東歷來約佔海外收入的15%，地區衝突和紅海航運受阻影響了儀器交付、經銷商拓展及當地公立醫院採購。
- 其他地區增長較快：第三季歐洲收入按年增長29%，拉丁美洲和非洲分別增長20%和18%。歐洲目前佔海外收入近29%。
- 管理層預計地緣及匯率逆風會延續至2026年第四季，短期限制海外增速恢復，但仍以2026全年海外收入增長超過15%為目標。
盈利恢復依靠哪些因素？
- 管理層預計，2027年國內基本面改善、高毛利試劑收入佔比提高、海外擴張及關鍵原材料自產帶來的成本優勢，將支持盈利增長快於收入。
- 2026年前九個月公司錄得超過9000萬元人民幣匯兌損失；管理層估計，剔除匯率影響後的基礎盈利增長超過20%。若人民幣升值放緩，較低的匯兌損失也可能支持2027年財報盈利增長。
- 高盛認為國內政策壓力緩和及海外擴張將支持盈利增速恢復，同時指出國內檢測需求恢復速度和中東業務恢復正常的時間仍有不確定性。該行給予買入評級，12個月目標價為68元人民幣。