第三季增長靠什麼支撐？

  • 美銀預計VNET 2026年第三季收入為人民幣29.1億元，年增13%、季增5%；經調整EBITDA為9.27億元，年增22%、季增1%。
  • 增長主要來自批發資料中心業務：預計收入12.3億元，年增29%、季增11%，佔總收入42%，高於上年同期的37%。零售資料中心收入預計為10.5億元，年增5%、較上季大致持平；非資料中心業務預計為6.37億元，較上年同期大致穩定。
  • 美銀預計第三季經調整EBITDA利潤率為31.8%，年增2.5個百分點，但較第二季的33.0%下降1.2個百分點。

晶片限制如何影響客戶進駐？

  • 美銀認為中國AI晶片供應改善慢於預期，預計第三季批發客戶進駐節奏與第二季相近：新增已使用批發容量為58兆瓦，第二季為57兆瓦。
  • 該行預計第三季容量使用率較第二季末的73.9%下降，並因此將2026至2027年經調整EBITDA預測下調約1%。

烏蘭察布的數據傳遞了什麼訊號？

  • 烏蘭察布市發改委數據顯示，當地資料中心2026年第三季用電量年增77%，顯示容量擴張仍然強勁。
  • 但按用電量推算，美銀估計當地第三季新增已使用資料中心容量為142兆瓦，低於第二季的229兆瓦。該容量為根據月度用電量的估算，實際值會受溫度影響。

獲利預測小幅下修，為何目標價降幅更大？

  • 美銀將目標價從13.2美元下調至6.5美元，主要因為AI資本支出的持續性引發市場討論，帶動板塊估值下移。該行將目標價採用的未來12個月EV/EBITDA倍數從12倍降至9倍。
  • 9倍估值較中國資料中心同業平均水平低30%，美銀給出的理由是VNET批發資料中心收入佔比較低。該行仍維持買入評級，依據是批發業務擴張及與寧德時代的潛在業務協同。