第三季增長主要來自哪裡？

  • Yifeng Pharmacy第三季營收61.1億元，年增9.7%；歸屬母公司淨利潤3.92億元，年增12.9%，均大致符合摩根大通預期。經常性淨利潤年增18.9%。
  • 同店銷售增速從第一季的1.5%、第二季的6.0%，升至第三季的7.5%，大致回到疫情前水準。第三季客流量年增4%，客單價也提高約1%。
  • 管理層將2026年前九個月約5.5%的營收增長，主要歸因於既有門市貢獻的4.5個百分點；新店及近期新開門市、加盟配送和B2C分別貢獻0.7、1.2和0.6個百分點，關店則拖累1.5個百分點。

毛利率下降，為何獲利仍能增長？

  • 第三季毛利率年減1.6個百分點，略低於摩根大通預期。原因包括促銷折扣加大，以及毛利率較低的創新藥、慢性病用藥、加盟配送和線上通路營收占比提高。
  • 費用控制提供了緩衝：銷售費用率年減2.1個百分點，整體費用率下降2.5個百分點，主要受惠於租金成本下降和勞動效率改善。摩根大通認為，門市產出和營運槓桿改善，有助於在短期毛利率承壓時繼續推動獲利增長。

處方藥和新通路能帶來什麼增量？

  • 創新藥和慢性病用藥是同店復甦的重要驅動力。2026年前九個月，處方藥占公司營收的比重從上年同期的41.9%升至44.7%；公司也在拓展體重管理、睡眠障礙和降血脂治療等領域的客戶獲取與慢性病管理。
  • 前九個月O2O銷售年增25%，淨利率保持在3%以上。首批105家改造門市的客流量、營收和毛利增長優於可比門市，但尚未完全達到管理層預期；公司計劃第四季測試兩種升級門市型態，再加快推廣。

管理層的增長目標和券商預測有何區別？

  • 公司新股權激勵計劃設定2026年和2027年的淨利潤增長目標分別為10%和15%。管理層預計2027年現有業務貢獻約10%的獲利增長，併購再貢獻約5%；公司計劃2026年收購至少500家門市，並預計2027年交易加快。
  • 摩根大通因併購進度慢於預期，將2026年和2027年營收預測分別下調1%和1.6%；考量到毛利率壓力略大，儘管費用控制部分抵消影響，仍將兩年每股盈餘預測分別下調3.2%和3.45%。該行維持增持評級及2027年12月每股33元的目標價。