第三季利潤為何降幅大於收入？

  • 2026年第三季，公司歸母淨利潤為115.88億元，按年下降23%，低於滙豐及市場共識預期；收入按年下降13%至251.27億元。滙豐認為，業績不及預期主要源於水電發電量下降。
  • 收入下降時，營業成本僅按年下降1%至84.60億元，毛利率由約67%降至62%。滙豐估算水電電價僅上漲1%至2%，對沖發電量轉弱的作用有限。
  • 投資收益按年下降10%至14.91億元，降幅較第二季的1%擴大；經營現金流按年下降14%至162.15億元，降幅小於歸母淨利潤。

第四季來水意味著甚麼？

  • 截至2026年11月2日，三峽水庫第四季以來平均來水量按年下降39%，向家壩下降5%。滙豐認為，疲弱的來水數據顯示發電量明顯下降，第四季盈利可能繼續按年收縮。
  • 基於更低的發電量假設，滙豐將2026、2027和2028年淨利潤預測分別下調11%、9%和6%，至322.84億元、335.43億元和345.68億元。

滙豐為何仍維持買入評級？

  • 滙豐根據歷史氣象規律判斷，2026年的強聖嬰現象可能支持長江流域水資源在2027年恢復，並預計公司營運區域在2027年第二、三季汛期降雨增加，帶來更佳的發電和盈利前景。
  • 儘管下調盈利預測，滙豐仍維持32元人民幣的目標價和買入評級。相較2026年10月30日的收市價29.74元，目標價相當於約7.6%的上漲空間；該行認為約3%的股息率及相對穩健的經營現金流提供防禦性。
  • 這項判斷仍受來水和電價影響：滙豐列出的下行風險包括來水低於預期、水電業務中長期合約電價低於預期，以及極端天氣和自然災害。