第三季度收入增長，利潤為何仍低於摩根士丹利預期？
- Tigermed第三季度收入為人民幣20.84億元，按年增長17.4%，比摩根士丹利預期低0.2%；利潤為1.41億元，按年下降77.9%，比該行預期低46.3%。
- 扣除非經常性項目後，第三季度利潤為1.72億元，按年增長49.6%。兩個利潤口徑的表現方向不同，顯示單看報告利潤降幅不足以概括經營變化。
新訂單改善，為何毛利率仍在下降？
- 2026年前三季度，公司整體毛利率為27.0%，按年下降1.8個百分點。管理層表示，同期新簽訂單價格按年改善，但預計在執行訂單的平均價格要到2027年上半年才會更明顯回升。
- 臨床試驗服務前三季度收入按年增長23.3%，受國內需求穩健及澳洲、紐西蘭新項目推動；但舊合同仍在執行，分部毛利率按年下降1個百分點至22%。
- 臨床相關諮詢服務收入按年增長8.3%，但分部毛利率下降1.5個百分點至33%，原因包括海外人力成本上升，以及實驗室服務持續面臨價格壓力。
訂單增長和AI項目能帶來甚麼後續變化？
- 前三季度新簽合同額達人民幣85億元，按年增長超過25%；跨國藥企和國內藥企的新訂單佔比提高，AI輔助藥物研發訂單也實現強勁增長。管理層指引2026年全年新簽合同額增長超過20%。
- 公司前三季度投入約人民幣1億元用於AI應用，主要用於相關人員費用和模型訓練；9月推出涵蓋患者招募和管理的臨床試驗平台。管理層預計，更多AI輔助藥物研發項目將在2027年末至2028年初進入臨床階段。
- 公司的限制性股票激勵計劃要求管理層及核心人員在2025—2028年實現至少39%的調整後利潤複合年增長率。摩根士丹利給予公司平配評級，目標價為人民幣56元。