投資放緩體現在哪裡？
- 高盛的投資追蹤指標顯示，2026年第三季中國實質投資年增1.9%，低於第二季的2.0%，為2021年第四季以來最低。高盛指出，官方固定資產投資數據可能受先前高報數據的統計修正影響而波動，但替代指標同樣顯示投資持續放緩。
- 投資分化明顯：第三季非國有企業固定資產投資季減幅度大於國有企業；債務壓力較高的內陸地區與沿海地區的差距也較大。按構成來看，近期投資年減主要來自建築安裝，設備購置仍有正面貢獻。
- 高科技相關投資今年以來表現優於其他投資。高盛預計中國大型雲端服務商未來幾年名目資本支出將持續增加，但仍遠低於美國；資料中心已營運容量顯示的中美差距較小，部分反映成本和政府支出的差異。
財政為何仍在拖累成長？
- 儘管7月政治局會議釋出更強的寬鬆訊號，政府債券發行直到9月仍偏慢，支出增速持續落後於收入。土地出讓收入下降、政策性銀行支持減少及稅收徵管趨緊，使高盛測算的廣義財政赤字自4月起明顯收窄。
- 截至9月，廣義財政赤字的12個月移動平均值降至GDP的9.4%，為2015年10月以來最低；第三季末財政存款餘額年增9580億元，增幅為14%。高盛的財政資金支出進度指標也下降，顯示已籌資金使用放慢。
- 第三季實質GDP季增年化率從第二季的3.6%升至4.9%，但高盛認為內需動能仍弱，並估計財政脈衝變化使同期季增年化率減少0.6個百分點。
房地產下行為何比預期更持久？
- 土地出讓收入、新開工和房地產投資今年顯著低於高盛預期。儘管部分一線城市房價出現初步企穩跡象，第三季末多數房地產活動指標仍較2020—2021年峰值下降60%—90%，其中新開工和土地出讓收入降幅居前。
- 新宣布的從預售轉向現房銷售，將使開發商融資更緊、未來幾年房地產投資更低。結合年內數據和政策變化，高盛將2026年房地產對實質GDP增速的拖累估計從1.5個百分點上調至1.8個百分點，也略高於2025年的1.7個百分點。
- 高盛預計，隨著房地產占GDP比重縮小，拖累將在2027年降至1.3個百分點，並到2030年大致消退。
近期寬鬆能否扭轉全年財政緊縮？
- 高盛將2026年廣義財政赤字預測從GDP的11.5%下調至10.0%，低於2025年的11.4%，原因是年內財政數據偏緊、寬鬆延後。該行預計第四季財政對成長的季度拖累較第三季略有減輕，但全年財政仍比上年更緊。
- 自9月底以來，政策包括新增5500億元地方政府債務限額、抵押補充貸款利率下調25個基點及增加再貸款額度。高盛認為，這些措施旨在扭轉先前緊縮、確保全年4.5%—5.0%的成長目標，而非開啟持續大幅寬鬆週期。
- 該行預計2026年實質GDP成長4.6%，第三季較強的成長使全年目標大致有保障，部分今年發行的政府債券資金可能留待明年初使用。政策仍優先支持高科技和投資，但稅收徵管趨緊、地方官員啟動大型專案的動力有限，可能約束政策傳導。