國內業務復甦到什麼程度？

  • 2026年前三季，Mindray國內營收年減1.3%；第三季年減0.7%，但季增2.0%。管理層仍預期全年國內營收實現正成長。
  • 診斷業務是復甦的主要支撐：管理層表示，前三季國內診斷營收年增約2%，第三季季增約4%，受惠於大型醫院客戶拓展及設備裝機後的試劑消耗。
  • 管理層估計，公司在生化、免疫及凝血領域的平均市佔率從2025年年中的約10%升至約15%，目標是在2027年末達到20%。摩根大通認為市佔率提升和區域實驗室專案有助於復甦，但不宜將季增改善外推為醫院支出普遍回暖。

海外成長為何仍是主要引擎？

  • 2026年前三季，海外營收以人民幣計價年增11%，以美元計價成長16%，占集團銷售額的53%。第三季以美元計價成長約12%，增速有所放緩；管理層將部分原因歸於匯率影響和部分市場受到干擾。
  • 公司與Apollo、Einstein Hospital及Essen University Hospital的合作，體現出從單台設備銷售轉向更廣泛的臨床和數位解決方案。摩根大通認為，這有助於深化客戶關係和交叉銷售，但地緣政治、貿易壁壘及訂單時間分布不均仍會影響海外業務。

新興業務能帶來多少增量？

  • 2026年前三季，新興業務營收年增20.5%至人民幣47.4億元，其中微創外科和介入產品均成長超過20%，為傳統設備之外增加成長來源。
  • 管理層稱，前三季國內外科耗材營收成長超過一倍，APT Medical的脈衝場消融手術量超過1萬例。摩根大通關注APT Medical的貢獻及耗材使用持續成長；後續採購輪次可能擴大醫院覆蓋範圍，但獲利增益取決於銷量成長能否抵銷價格壓力。

獲利壓力如何改變機構預測？

  • 管理層稱，第三季匯兌損失為人民幣2.79億元，額外零組件成本約人民幣1.1億元，並預期成本和價格壓力還將持續一段時間。摩根大通認為利潤率何時觸底尚不明朗，因此對獲利復甦速度持謹慎態度。
  • 該行將2026至2028財年營收預測各下調1%，毛利率假設各下調0.2個百分點；結合2026年研發費用預期上升，將三年經常性淨利預測分別下調3%、1%和1%。
  • 摩根大通預期2026年營收年增5.8%，調整後淨利降至77.7億元，低於2025年的81.36億元。該行維持增持評級，將2027年12月目標價從240元下調至233元。
  • 現金流仍為股東回報提供支撐：2026年前三季營運現金流年增14.1%至83億元，董事會批准第三次中期股息每股1.30元。管理層預期主要建設支出將減少，也表示不排除派發特別股息。