第三季符合預期，第四季為何轉為承壓？

  • 2026年第三季營收為121.42億新台幣，季增9.0%，與彭博共識一致，也比野村預測高0.7%；毛利率為37.6%，僅比野村預測高0.1個百分點。業績本身大致符合預期，變化在於公司第四季毛利率指引低於野村先前的判斷。
  • 野村模型列出的第四季毛利率為36.5%，低於第三季實際的37.6%；其營收預測仍為季增8.1%。該行將利潤率壓力歸因於產能利用率偏低、產品組合升級慢於預期，以及擴產帶來的人事成本和折舊增加。

營收仍在成長，獲利預測為何下修更多？

  • 野村預計2027年營收為693.19億新台幣，較先前預測下調5.7%，但仍年增48.7%，接近其所列彭博共識的695.57億。相較之下，2027年每股盈餘預測下調17.8%至12.74新台幣，比彭博共識低10.3%；毛利率預測則從先前的42.0%降至40.0%。
  • 這表示下修重心在於利潤率，而非營收成長消失。野村表示，獲利預測調整主要反映獲利能力較低，並納入股票股利因素；同時，該行看到新XPU專案爬坡雖比預期曲折，出貨量仍在上升，其他客戶的專案管線也沒有明顯變化，因此仍預計2027年營收成長約50%。

利潤率下修後，買進判斷靠什麼支撐？

  • 野村將目標價從390新台幣下調至280新台幣，維持買進評等；估值基準從2027年預期每股盈餘的25倍降至22倍，理由是產業整體估值下調、風險報酬趨於中性。依報告列示的228.50新台幣收盤價計算，目標價對應約22.5%的上漲空間；22倍仍處於京元電子歷史估值區間的高端。
  • 支撐此判斷的是晶片複雜度提升帶動測試含量增加的長期趨勢，以及新專案放量；主要制約則是公司營收對最大客戶的依賴度較高，利潤率會受到該客戶爬坡進度影響。野村列出的下行風險還包括AI或智慧型手機需求轉弱、後段測試競爭加劇，以及AI商業化表現不如預期。