第三季業績超預期來自哪裡？

  • Anhui Yingliu第三季營收11.13億元，年增51%、季增18.3%，比美銀預測高11.8%；該行認為，航空航太及工業燃氣渦輪機相關業務的生產爬坡快於預期。
  • 歸屬母公司淨利為1.50億元，年增41.9%，比美銀預測高29.5%。營運效率改善帶動費用率下降，是營收超預期之外的另一項獲利支撐。
  • 毛利率卻年減3.6個百分點至34.4%，美銀將其歸因於美元兌人民幣貶值及原物料成本上漲；同期營業費用率下降3.6個百分點至18.5%，抵銷了部分壓力。

發動機鑄件擴產能帶來多大增量？

  • 第三季航空發動機及工業燃氣渦輪機鑄件出貨額為5.3億元，占公司營收48%；當季新簽相關訂單6億至7億元，9月底在手訂單為23億元。管理層對完成全年30億元新簽訂單目標保持信心。
  • 公司第三季投用了三座熔煉爐，計劃2027年上半年再投用兩座。管理層希望發動機鑄件月產值從2026年10月的1.7億至1.8億元，提升至2026年底的2億元和2027年底的3億元，以支持2026年40億元營收目標。
  • 美銀看好燃氣渦輪機交付增長，並認為產能擴張和客戶基礎擴大有助於公司提升市占率；但原物料漲價、擴產慢於預期及新客戶產品驗證不成功，會影響這一判斷。

擴產對獲利和現金流意味著什麼？

  • 管理層目標是2027年營收超過50億元、淨利率達到14%至15%。美銀模型預計2027年營收53.26億元、歸屬母公司淨利8.21億元。
  • 增長伴隨資金占用：美銀預計2026年和2027年營業現金流分別為3.86億元、4.22億元，均低於各年6億元資本支出，自由現金流分別為負2.14億元和負1.78億元；預計到2028年轉正至8000萬元。

業績超預期後，美銀為何仍下調目標價？

  • 美銀將2026至2028年每股盈餘預測分別下調約2%、3%和3%，同時將目標價從67元降至54元，維持買進評級。
  • 新目標價取本益比法與現金流折現法估值的平均值。其中，美銀將2027年預測本益比倍數從60倍降至50倍，對應估值56.4元；現金流折現估值為51.1元。