第三季業績有哪些改善？為何仍低於預期？

  • FOCI 3Q26營收為新台幣6億元，季增40%、年增18%，符合高盛預期；毛利率從2Q26的0.2%升至10.6%，但低於高盛預期的16.8%及市場共識的22.2%。高盛將差距歸因於CPO FAU量產準備階段的測試成本。
  • 同期費用率從21.4%降至15.1%，淨損從新台幣2,800萬元收窄至新台幣1,000萬元；但虧損仍高於市場共識的新台幣500萬元。也就是說，營收與費用率改善尚未抵銷毛利率不如預期的影響。

高盛預計CPO FAU何時開始帶動營收？

  • 高盛預計FOCI 4Q26營收達新台幣12.34億元，季增106%，主要由CPO FAU營收貢獻增加帶動。其月度模型估計，2026年10月、11月營收分別為新台幣2.58億元、3.09億元，季增15%、20%；12月估計為6.66億元。
  • 展望未來，高盛預計AI伺服器機櫃持續放量，且CPO交換器應用從scale-out擴展至scale-up，將推動CPO FAU營收於2027年下半年及2028年進一步加速，並提高其營收占比、帶動毛利率擴張。

成本壓力如何改變獲利預測與估值？

  • 高盛將2026E至2030E獲利預測依序下調49%、2%、1%、1%、1%，主因是CPO FAU生產準備成本壓低毛利率。以2026E為例，營收預測維持在新台幣26.44億元，毛利預測則從新台幣4.84億元降至新台幣4.35億元，約減少10%。調整集中在利潤端，而非營收預期。
  • 高盛維持買進評等，但將12個月目標價從新台幣900元降至866元。估值仍以2030E獲利為基礎，採用16.4倍本益比，並以12.6%的股權成本折現至2027年；因此，後續營收貢獻與毛利率改善是其估值邏輯的重要支撐。

哪些因素會限制這條成長路徑？

  • 目前的直接限制是，測試準備成本已使第三季毛利率明顯低於高盛及市場共識預期。高盛也將市場競爭加劇、光網路技術遷移趨勢變化，以及產能爬坡慢於預期列為下行風險。這些因素分別關係到產品需求、技術路線與供貨進度，可能影響CPO FAU放量和毛利率改善。