收入增長，為何利潤反而下降？

  • 愛爾眼科2026年第三季收入為64億元，年增7.1%，大致符合摩根大通預期；歸母淨利潤為9.41億元，年減11.6%，低於該行預期。經常性淨利潤為9.73億元，年減9.8%。
  • 利潤缺口部分來自減值及稅負：當季資產減值損失約為1.5億元，主要與商譽有關，另有金融資產公允價值損失2800萬元。
  • 部分子公司的稅收優惠待遇發生變化，第三季有效稅率由上年同期的16.6%升至26.9%，進一步壓低淨利潤。

屈光手術企穩後，增長靠什麼？

  • 2026年第三季屈光手術量年比大致持平，較年內稍早的疲弱表現企穩，但尚未明顯回升。摩根大通認為，手術量要更強勁增長，仍需要消費需求持續改善。
  • 治療項目組合改善、高價值項目的採用增加，帶動單次手術平均收入上升；該行估計增幅為中個位數百分比，預計近期屈光手術收入增長主要由這一價格因素支撐。
  • 白內障手術量繼續下降，部分被高端自費治療佔比上升帶來的單次收費改善所抵銷。

哪些業務提供了另一條增長來源？

  • 視光業務第三季實現各業務中最高的業務量增速，平均價格大致穩定，成為集團內生增長中相對有韌性的部分。摩根大通預計近視管理及其他經常性眼部健康服務的需求將繼續提供支撐。
  • 管理層看好老花相關治療，預計該業務2026年收入約為1億元。摩根大通認為，隨著認知度提升，老花治療有望貢獻增量，但目前相對集團整體收入規模仍小。
  • 在消費偏弱、屈光手術量恢復時間不確定的背景下，該行預計海外業務的增長空間和視光業務貢獻有助公司應對當前環境。

摩根大通如何調整盈利判斷？

  • 由於第三季收入大致符合預期，摩根大通沒有大幅調整收入預測；但盈利弱於預期，使其下調每股盈利預測。該行模型預計2026年收入為235.45億元，年增5.3%，調整後淨利潤為25.55億元，低於2025年的32.40億元。
  • 摩根大通維持中性評級，將2027年12月目標價由9.70元下調至9.50元。該行認為公司估值合理，希望看到可選消費性質手術出現拐點的證據後再轉向更積極的判斷。