第三季業績超預期體現在哪裡？

  • 公司第三季營收為130.69億美元，年增7%，較市場共識高2.7%；非 GAAP 每股盈餘為1.35美元，較共識高18.8%，但年減17%。
  • 超預期表現涵蓋成長及成熟產品：成長產品組合銷售額年增12%，較共識高2.0%；成熟產品組合較共識高3.1%，其中 Eliquis 銷售額為46.9億美元，年增25%。
  • 總營收超預期並非全部來自產品銷售：產品淨銷售額僅較共識高0.1%，聯盟及其他收入為4.63億美元，較共識高40.6%。

為何仍需分別看待成長產品？

  • 成長產品組合整體向好，但個別產品表現不同。Opdivo Qvantig 銷售額為3.34億美元，較共識高5.6%；Breyanzi 銷售額為5.26億美元，較共識高6.6%。
  • Cobenfy 銷售額為5700萬美元，較共識低14.3%，季減10%；Camzyos 銷售額為4.20億美元，較共識低2.3%。Bernstein 認為成長產品組合提升了業績超預期的品質，但 Cobenfy 仍然偏弱。
  • 成熟產品也並非同步成長：Revlimid 銷售額為3.03億美元，雖較共識高29.7%，仍年減47%；Pomalyst/Imnovid 銷售額年減81%。

為何營收成長未帶動獲利同步成長？

  • 第三季毛利率為68.4%，年減453個基點，也低於市場共識的69.0%；產品銷售成本年增25%，增幅快於營收。
  • 營業利益率為25.4%，較共識高99個基點，但年減782個基點。Bernstein 表示，研發及銷售管理費用低於預期是營業利益率超預期的主要原因；公司全年營業費用指引維持不變。

上調指引後，機構關注什麼？

  • 公司將2026年營收指引由490億至500億美元上調至497.5億至502.5億美元；新區間下限略低於約499億美元的市場共識。全年非 GAAP 每股盈餘指引為6.35至6.55美元，包含收購在研項目費用每股0.60美元的影響。Bernstein 表示，指引改善主要來自其他收入及費用淨額降低。
  • 公司維持 Eliquis 全年營收成長20%至25%的展望，並將成熟產品組合的全年降幅預期由4%至6%收窄至3%至5%。Bernstein 關注 Eliquis 及其他成熟產品的長期下滑路徑，以及 Cobenfy 上市後的銷售進展。
  • 新藥方面，milvexian 的 LIBREXIA-STROKE 試驗預計於2026年公布結果，LIBREXIA-AF 預計於2027年第一季公布；Cobenfy 針對阿茲海默症相關精神病的 ADEPT-1、-2及-4試驗預計於2027年公布結果。Bernstein 將這些研究視為結果不確定性較高的關鍵事件。
  • Bernstein 給予公司與市場持平評級，目標價為61美元；其估值討論指出，密集的專利到期壓低成長，而成熟產品銷售下滑快於預期是下行風險。