營收增速加快，為何獲利低於預期？

  • 2026年第三季，United Imaging營收35.29億元，年增24.1%，較上半年的17.2%加快，符合高盛先前的33.92億元預期。歸屬母公司淨利為1.38億元，年增13%，低於高盛預期的3.84億元。
  • 高盛將獲利疲弱主要歸因於研發費用、股權激勵及匯兌損失。2026年前三季研發費用年增約35%，反映公司持續投入下一代影像設備、核心零組件及AI技術；股權激勵對獲利的拖累較上年同期增加1.46億元。
  • 匯兌損失約1.5億元，上年同期僅為160萬元。高盛估算，排除匯兌影響後，第三季歸屬母公司淨利年增22.5%，前三季增長9.5%。

增長加速來自哪裡？

  • 依高盛估算，第三季國內營收年增約15%，高於上半年的8.5%，主要受惠於市佔率提升及高階產品滲透率提高。前三季公司國內整體市佔率提升2.2個百分點，其中磁振造影提升1.6個百分點，分子影像提升7.8個百分點。
  • 第三季海外營收年增約45%，亞太仍是主要驅動力，但增速低於上半年的54.5%。

服務業務如何影響營收結構？

  • 第三季服務營收年增約24%，高於上半年的20%；前三季海外服務營收年增60.9%。
  • 高盛認為，隨著設備裝機量擴大，高毛利服務合約的貢獻增加，可望帶動經常性營收增長，並逐步改善營收結構及整體毛利率。

高盛為何下調預測，仍維持買入？

  • 管理層對2026年營收增長超過20%、獲利實現正增長保持信心，依據是在手訂單充足及高階產品持續商業化。高盛維持2026年營收預測167.43億元，但將歸屬母公司淨利預測下調10.5%至19.75億元。
  • 高盛分別將2027年和2028年營收預測下調5.1%和9.9%，歸屬母公司淨利預測下調15.5%和15.9%。國內醫療設備集中採購擴大範圍可能逐步加大價格壓力；海外貿易緊張、採購限制及地緣政治不確定性則可能影響訂單轉化與交付。
  • 持續研發、海外擴張成本及潛在匯兌損失也可能制約短期利潤率復甦。高盛仍看好國內市佔率、高階產品、海外業務及高毛利服務的長期潛力，維持買入評級，將12個月目標價從182元下調至169元。