第三季為何營業利益優於預期，淨利卻下降？

  • 2026年第三季，SK海力士營收為104.615萬億韓元，季增32%；營業利益為83.334萬億韓元，季增38%，比市場共識高8%。
  • 主要驅動因素是售價上漲：DRAM平均售價季增幅度處於20%的高段，高於市場預期的20%低段；NAND上漲約25%。DRAM位元出貨量成長約10%，NAND則略降。
  • 不過，第三季歸屬母公司淨利為39.534萬億韓元，季減58%，比市場共識低34%。美銀表示，業外項目轉弱主要與Kioxia投資的評價及處分損失有關。

第四季成長和長期需求靠什麼支撐？

  • 公司指引第四季DRAM位元出貨量季增約25%，受1c製程擴張和M15X產能爬坡推動；NAND預計成長中個位數百分比，受321層企業級固態硬碟銷售增加帶動。
  • HBM4已在第三季量產，公司預計第四季其占HBM銷售額或出貨量的比例將超過50%，且良率已超過計畫；2027年HBM的數量和價格談判也已完成。
  • 長期協議客戶由第二季約10家增至14家，涵蓋2027至2028年超過50%的產能。協議通常包含與市場掛鉤的價格區間和預付款，因此鎖定產能的同時，售價仍有上調空間。

美銀的高獲利預測依賴什麼價格路徑？

  • 美銀預計第四季營業利益超過100萬億韓元，高於約95萬億韓元的市場共識，依據是出貨成長和DRAM持續漲價。該行預計2027、2028年營業利益分別為417.214萬億和424.020萬億韓元。
  • 其模型預計DRAM平均售價在第四季季增約9%，2027年上半年持續上漲、下半年小幅回落；NAND均價則在2027年各季季減。產業數據也顯示，1Tb NAND晶圓現貨價格在9月至10月偏弱。
  • 美銀上調獲利預測後，預計2027、2028年每股盈餘分別為440,633韓元和441,843韓元，仍低於報告表格所列市場共識的477,698韓元和566,773韓元。

擴產與股東回報如何同時推進？

  • 公司計畫2026年向股東返還約100萬億韓元，包括超過30萬億韓元的股息及超過60萬億韓元的股票回購。此前400萬億韓元回購中的40萬億韓元已完成；董事會另批准的20萬億韓元回購中，10萬億韓元用於員工及高階主管薪酬，不計入股東回報。
  • 公司預計2027年資本支出較2026年顯著增加，用於先進製程設備、龍仁新廠及基礎設施；設備進場和產能爬坡將取決於需求與獲利能力。第三季末淨現金約99萬億韓元，為擴張提供資金支持。
  • 美銀預計2027、2028年資本支出分別為60萬億、65萬億韓元，營業現金流扣除資本支出後的自由現金流分別約為263萬億、267萬億韓元。該行維持買進評級和每股300萬韓元目標價，按2027至2028年預測每股盈餘約7倍本益比估值。