Goldman Sachs: Apa yang akan menopang pertumbuhan China pada 2027? Tamu undangan memperkirakan kendala fiskal berlanjut dan pertumbuhan ekspor melambat

Mengapa investasi pemerintah masih dibutuhkan dalam jangka pendek saat fiskal terus ketat?

Tamu undangan dalam diskusi Goldman Sachs menilai pengetatan fiskal sebagai pendorong terpenting lemahnya ekonomi domestik pada 2026, dan tekanan ini bersifat berkelanjutan. Penerimaan nonpajak, termasuk dari penjualan hak guna lahan, sulit meningkat; kekhawatiran para pemimpin terhadap rasio leverage juga membatasi kenaikan lebih lanjut penerbitan bersih obligasi pemerintah, sementara penuaan penduduk meningkatkan belanja pensiun dan kesehatan.
Atas dasar itu, para tamu menilai kenaikan pajak akan menjadi tren struktural dalam beberapa tahun mendatang. Namun, lemahnya permintaan swasta juga berarti investasi pemerintah mungkin terus mengisi kesenjangan dan mempertahankan pertumbuhan dari 2026 hingga 2027.
Dukungan fiskal terkini mungkin pertama kali terlihat pada kuartal pertama 2027: instrumen keuangan kebijakan baru senilai 800 miliar yuan yang disalurkan dari September hingga Oktober, serta tambahan batas utang pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan yang diumumkan pada Oktober, diperkirakan akan meningkatkan PDB riil pada kuartal tersebut.

Para tamu memiliki ekspektasi terbatas terhadap besarnya dukungan kebijakan properti dan konsumsi. Mereka menilai tujuan kebijakan adalah mengendalikan laju penurunan harga rumah dan mengelola penularan risiko keuangan, bukan mendorong pemulihan besar pasar properti.
Dalam upaya meningkatkan konsumsi, berbagai pihak belum mencapai konsensus tentang langkah yang efektif dan berkelanjutan. Upaya memperkuat jaminan sosial dan memperbaiki distribusi pendapatan melalui reformasi sistem fiskal juga dibatasi oleh rumitnya hubungan pemerintah pusat dan daerah serta perbedaan kepentingan.

Dalam dolar AS, nilai ekspor China naik lebih dari 20% secara tahunan pada tiga kuartal pertama 2026. Para tamu memperkirakan pertumbuhan ekspor akan melambat menjadi sekitar 10% secara tahunan pada 2027; hubungan perdagangan China-AS dan China-UE diperkirakan relatif stabil, tetapi surplus perdagangan yang terus melebar perlu dikelola.
Sebagai contoh, para tamu mengatakan kebijakan dapat mengurangi restitusi PPN ekspor untuk barang yang ekspornya tumbuh lebih dari 50% secara tahunan. Terkait renminbi, mereka menilai pembuat kebijakan tidak menetapkan sebelumnya tingkat masa depan dolar AS terhadap renminbi, tetapi akan menyesuaikan laju apresiasi renminbi berdasarkan kuat atau lemahnya ekspor.
Para tamu menilai target jangka panjang untuk menggandakan pendapatan dari 2020 hingga 2035 masih diperhatikan, sehingga target pertumbuhan 2027 kemungkinan tidak akan jauh di bawah 4,5%. Dalam kebijakan moneter, mereka memperkirakan pemangkasan suku bunga konvensional mungkin terjadi tahun depan, terutama jika Federal Reserve berhenti menaikkan suku bunga atau beralih ke pemangkasan.

Para tamu mengatakan industri teknologi tinggi, termasuk kecerdasan buatan, menyumbang sekitar 20% dari PDB China dan berkontribusi sebesar 40% terhadap pertumbuhan PDB; mereka memperkirakan kontribusinya terhadap pertumbuhan dapat naik menjadi 50%–60% dalam beberapa tahun mendatang.
Kebijakan masih bertujuan mengembangkan teknologi tinggi sebagai mesin pertumbuhan, tetapi juga lebih menekankan pengelolaan risiko, termasuk investasi pemerintah daerah yang berulang dan tidak efisien di bidang yang sama, serta potensi dampak kecerdasan buatan terhadap sistem keuangan, infrastruktur, dan lapangan kerja.

Para tamu menilai pertemuan para pemimpin kedua negara tahun ini menetapkan batas dasar bagi hubungan China-AS, dan faktor struktural juga membantu mencegah eskalasi besar, tetapi ketegangan masih dapat meningkat dari 2027 hingga 2028.
Potensi pemicunya meliputi Kongres yang mengajukan langkah terkait China setelah pemilihan paruh waktu AS, berkurangnya pertemuan antara pemimpin kedua negara tahun depan, dan pemilihan pemimpin wilayah Taiwan pada Januari 2028. Para tamu juga menilai pembuat kebijakan China lebih percaya diri dalam mengelola hubungan bilateral dan mungkin cenderung mengendalikan ketegangan.