Morgan Stanley: Dolar mungkin tetap melemah dalam jangka pendek; beralih bullish pada DXY saat EUR/USD mendekati 1.1350

Mengapa pelemahan dolar jangka pendek tidak berarti pembalikan pandangan jangka menengah?

Laporan tersebut menyebutkan bahwa penurunan harga energi dan saham memperbesar volatilitas dolar; jika harga energi terus turun dan menekan imbal hasil AS, DXY masih memiliki ruang untuk melemah dalam jangka pendek. Rotasi posisi juga dapat memperbesar volatilitas ini.
Namun, Morgan Stanley menilai data ekonomi masih mendukung selera risiko dan Carry Regime dalam kerangka dolarnya mungkin berlanjut: investor cenderung secara selektif memegang mata uang berisiko berimbal hasil tinggi dengan pendanaan dalam euro atau yen, alih-alih langsung mengekstrapolasi pelemahan dolar jangka pendek menjadi tren jangka menengah.

Morgan Stanley membandingkan dampak perubahan harga energi pada 2026 terhadap penetapan harga bank sentral: penetapan harga oleh Bank Sentral Eropa dan Bank of England lebih dipengaruhi energi daripada penetapan harga oleh Federal Reserve. Karena itu, jika harga energi terus turun, suku bunga AS mungkin turun lebih sedikit daripada suku bunga di Eropa, sehingga selisih suku bunga justru mendukung DXY.
Selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis-Jerman bertenor 10 tahun masih sekitar 100 basis poin lebih lebar dibandingkan Mei. Bank tersebut menilai pelebaran selisih surat utang pemerintah akan membebani pertumbuhan dan inflasi Eropa; ditambah ketidakpastian pergantian pimpinan Bank Sentral Eropa, pasar masih memiliki ruang untuk menurunkan ekspektasi suku bunga Eropa.
Pasar saat ini hanya memperhitungkan kenaikan suku bunga Federal Reserve sekitar 30 basis poin hingga Maret 2027, atau kurang dari dua kali kenaikan sepanjang tahun. Morgan Stanley menilai jika Fed menaikkan suku bunga pada Desember sesuai perkiraan, dan inflasi inti AS yang diproyeksikannya kembali naik pada kuartal pertama 2027 akibat faktor musiman, pasar mungkin kembali menaikkan proyeksi jalur suku bunga 2027.

Menjelang pemilihan umum Prancis, Morgan Stanley memperkirakan investor akan lebih berhati-hati terhadap risiko zona euro dan menilai euro mungkin menjadi mata uang pendanaan pilihan hingga hasil pemilu Prancis dipastikan pada pertengahan 2027. Bank tersebut menilai premi risiko dalam selisih suku bunga relatif euro terhadap dolar masih berpotensi turun.
Pound menghadapi kendala yang berbeda: indeks kejutan ekonomi Inggris berada pada persentil historis ke-93, pasar telah memperhitungkan hampir tiga kenaikan suku bunga tambahan, tetapi posisi beli pound terhadap euro mendekati rekor tertinggi. Karena itu, Morgan Stanley tidak optimistis pound akan bertahan di atas 1.35 terhadap dolar.

Tekanan penutupan posisi jangka pendek mungkin berlanjut, sementara indikator teknikal DXY dan EUR/USD belum berada di wilayah jenuh beli atau jenuh jual yang jelas. Karena itu, Morgan Stanley tidak menyarankan untuk langsung mengejar kenaikan dolar, melainkan menunggu nilai tukar menawarkan titik masuk yang lebih baik.
Jika EUR/USD rebound ke 1.1350–1.14, bank tersebut berencana menambah posisi jual euro dan beralih bullish pada DXY; modelnya menunjukkan bahwa dengan penetapan ulang ekspektasi suku bunga bank sentral dan risiko politik Eropa yang bekerja bersama, nilai wajar EUR/USD berada di bawah 1.10 dan bahkan mungkin mendekati 1.05.

Jika dolar melemah sementara selera risiko tetap kuat, bank tersebut tetap cenderung menggunakan euro dan yen sebagai mata uang pendanaan untuk membeli mata uang berisiko; statistik historisnya menunjukkan strategi semacam ini masih menghasilkan rata-rata imbal hasil positif selama pasar bearish dolar. Jadi, posisi beli DXY tidak berarti meninggalkan semua posisi mata uang berisiko.
Harga energi merupakan variabel tandingan yang penting: bank tersebut memandang krona Swedia sebagai penerima manfaat yang jelas dari penurunan harga energi, sedangkan krona Norwegia lebih sensitif terhadap harga energi. Morgan Stanley mempertahankan posisi beli NOK/SEK untuk melindungi nilai terhadap rebound harga minyak; posisi jual EUR/CHF digunakan untuk melindungi nilai terhadap peningkatan volatilitas selisih surat utang pemerintah Eropa.