Goldman Sachs: Pertumbuhan investasi China kembali melambat: pengetatan fiskal dan penurunan properti mengimbangi cerahnya sektor teknologi tinggi

Di mana perlambatan investasi terlihat?

Pelacak investasi Goldman Sachs menunjukkan investasi riil China tumbuh 1,9% secara tahunan pada kuartal ketiga 2026, di bawah 2,0% pada kuartal kedua dan terendah sejak kuartal keempat 2021. Goldman Sachs menyatakan data resmi investasi aset tetap dapat berfluktuasi akibat koreksi statistik atas data yang sebelumnya dilaporkan terlalu tinggi, tetapi indikator alternatif juga menunjukkan investasi terus melambat.
Kinerja investasi berbeda tajam: investasi aset tetap perusahaan nonmilik negara turun lebih besar secara kuartalan daripada perusahaan milik negara pada kuartal ketiga; kesenjangan antara wilayah pedalaman yang menghadapi tekanan utang tinggi dan wilayah pesisir juga besar. Berdasarkan komponennya, kontraksi investasi secara tahunan belakangan ini terutama berasal dari konstruksi dan instalasi, sementara pembelian peralatan masih memberikan kontribusi positif.
Investasi terkait teknologi tinggi mengungguli investasi lain sejak awal tahun ini. Goldman Sachs memperkirakan belanja modal nominal penyedia layanan cloud besar China akan terus meningkat dalam beberapa tahun mendatang, tetapi tetap jauh di bawah AS. Kesenjangan China-AS yang ditunjukkan oleh kapasitas pusat data yang sudah beroperasi lebih kecil, sebagian mencerminkan perbedaan biaya dan belanja pemerintah.

Meskipun pertemuan Politbiro pada Juli memberikan sinyal pelonggaran yang lebih kuat, penerbitan obligasi pemerintah tetap lambat hingga September, dan pertumbuhan belanja terus tertinggal dari pertumbuhan pendapatan. Penurunan pendapatan penjualan hak guna tanah, berkurangnya dukungan bank kebijakan, dan pengetatan administrasi pemungutan pajak membuat defisit fiskal luas yang dihitung Goldman Sachs menyempit secara signifikan sejak April.
Hingga September, rata-rata bergerak 12 bulan defisit fiskal luas turun menjadi 9,4% dari PDB, terendah sejak Oktober 2015. Pada akhir kuartal ketiga, saldo simpanan fiskal naik sebesar 958 miliar yuan secara tahunan, atau 14%. Indikator kemajuan belanja dana fiskal Goldman Sachs juga turun, menunjukkan perlambatan penggunaan dana yang telah dihimpun.
Pertumbuhan PDB riil kuartalan yang disetahunkan naik dari 3,6% pada kuartal kedua menjadi 4,9% pada kuartal ketiga, tetapi Goldman Sachs menilai momentum permintaan domestik masih lemah dan memperkirakan perubahan impuls fiskal mengurangi pertumbuhan kuartalan yang disetahunkan sebesar 0.6 poin persentase pada periode yang sama.

Pendapatan penjualan hak guna tanah, pembangunan baru yang dimulai, dan investasi properti tahun ini jauh di bawah perkiraan Goldman Sachs. Meskipun harga rumah di beberapa kota lapis pertama menunjukkan tanda awal stabilisasi, pada akhir kuartal ketiga sebagian besar indikator aktivitas properti masih turun 60%–90% dari puncaknya pada 2020–2021, dengan pembangunan baru dan pendapatan penjualan hak guna tanah mencatat sebagian penurunan terbesar.
Peralihan yang baru diumumkan dari prapenjualan ke penjualan rumah yang sudah selesai akan memperketat pendanaan pengembang dan menurunkan investasi properti dalam beberapa tahun mendatang. Dengan mempertimbangkan data tahun ini dan perubahan kebijakan, Goldman Sachs menaikkan estimasi hambatan sektor properti terhadap pertumbuhan PDB riil pada 2026 dari 1.5 menjadi 1.8 poin persentase, juga sedikit lebih tinggi daripada 1.7 poin persentase pada 2025.
Goldman Sachs memperkirakan hambatan tersebut turun menjadi 1.3 poin persentase pada 2027 seiring menyusutnya porsi properti dalam PDB, dan secara umum mereda pada 2030.

Goldman Sachs menurunkan proyeksi defisit fiskal luas 2026 dari 11,5% menjadi 10,0% dari PDB, di bawah 11,4% pada 2025, karena data fiskal sepanjang tahun yang ketat dan tertundanya pelonggaran. Bank itu memperkirakan hambatan fiskal kuartalan terhadap pertumbuhan sedikit berkurang pada kuartal keempat dibandingkan kuartal ketiga, tetapi fiskal setahun penuh masih lebih ketat daripada tahun sebelumnya.
Sejak akhir September, kebijakan mencakup tambahan batas utang pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan, penurunan suku bunga pinjaman tambahan beragunan sebesar 25 basis poin, serta peningkatan kuota pinjaman kembali. Goldman Sachs menilai langkah-langkah ini bertujuan membalikkan pengetatan sebelumnya dan memastikan target pertumbuhan setahun penuh 4,5%–5,0%, bukan memulai siklus pelonggaran besar yang berkelanjutan.
Bank itu memperkirakan PDB riil tumbuh 4,6% pada 2026. Pertumbuhan kuartal ketiga yang lebih kuat membuat target setahun penuh secara umum terjamin, dan sebagian dana dari obligasi pemerintah yang diterbitkan tahun ini mungkin disimpan untuk digunakan pada awal tahun depan. Kebijakan masih memprioritaskan dukungan bagi teknologi tinggi dan investasi, tetapi pengetatan administrasi pemungutan pajak dan terbatasnya insentif bagi pejabat daerah untuk memulai proyek besar dapat membatasi penyaluran kebijakan.