Почему центробанк вновь меняет норматив резервирования по валютным депозитам?

  • Центробанк объявил, что с 15 ноября 2026 года повысит норматив резервирования по валютным депозитам с 4% до 6%. Nomura считает, что эта мера направлена на замедление темпов укрепления юаня к доллару.
  • В октябре юань укрепился к доллару на 0,75%, показав максимальный месячный рост за пять месяцев; по состоянию на октябрь юань на внутреннем рынке укрепился к доллару на 5,0% с начала года после роста на 4,4% за весь предыдущий год.
  • По мнению Nomura, недавнее предупреждение центробанка о «стадном поведении» на валютном рынке и нынешнее повышение норматива резервирования вместе указывают на обеспокоенность властей тем, что слишком быстрое укрепление валюты ударит по экспорту. Банк отмечает, что экспорт сейчас является крупнейшим отдельным двигателем роста на фоне заметной слабости внутреннего спроса.

Как повышение норматива резервирования влияет на валютный рынок?

  • После повышения норматива резервирования по валютным депозитам банки должны размещать больше валютных активов в центробанке и могут выполнить это требование, увеличив валютное фондирование или сократив валютное кредитование. Это сократит внутреннюю валютную ликвидность и может замедлить предоставление валютных кредитов.
  • Исходя из остатка валютных депозитов на конец сентября около 1,2 трлн долларов, Nomura оценивает, что повышение на два процентных пункта может изъять из внутренней банковской системы около 24 млрд долларов долгосрочной валютной ликвидности. Банк считает, что рост внутренних процентных ставок по валюте также повысит привлекательность её удержания.
  • Этот инструмент ранее применялся и в обратном направлении: в сентябре 2023 года, когда юань испытывал значительное давление на ослабление к доллару, центробанк снизил норматив резервирования по валютным депозитам с 6% до 4%.

Почему укрепление юаня не обязательно заметно сократит профицит?

  • Nomura считает, что увеличение торгового профицита Китая в большей степени связано со снижением реального эффективного обменного курса, чем с одним лишь номинальным курсом. Реальный эффективный курс отражает не только изменения валютных курсов, но и уровень цен в Китае относительно его торговых партнёров, поэтому он связан с ценовой конкурентоспособностью экспорта.
  • По состоянию на сентябрь 2026 года реальный эффективный курс юаня восстановился на 2,8% с начала года, но оставался на 14,4% ниже пика, достигнутого в марте 2022 года; за тот же период с начала года номинальный эффективный курс вырос на 5,3%. Nomura считает, что сохраняющееся понижательное давление на внутренние цены компенсировало значительную часть эффекта номинального укрепления в этом году.
  • На этом основании банк заключает, что без восстановления уровня внутренних цен постепенное номинальное укрепление вряд ли существенно сократит торговый профицит; более эффективным ответом было бы прекращение дефляции и стимулирование внутреннего спроса.