Что именно изменилось при смене ориентира ставки денежной политики?

  • С 2 ноября 2026 года центробанк перешел от ставки обратного РЕПО на срок 7 дней к ставке обратного РЕПО овернайт в качестве ставки денежной политики. Сейчас ставка овернайт составляет 1,25%, что на 15 базисных пунктов ниже ставки на срок 7 дней, равной 1,40%.
  • Операции обратного РЕПО овернайт будут проводиться каждый рабочий день в формате аукциона объемов по фиксированной ставке; операции обратного РЕПО на срок 7 дней перейдут на фиксированный объем, аукцион процентных ставок и распределение по нескольким ценам и будут проводиться главным образом в важные для ликвидности периоды, например во время уплаты налогов и в конце месяца.
  • Такие инструменты, как временное РЕПО, которые ранее оценивались с надбавкой или скидкой к ставке обратного РЕПО на срок 7 дней, также переходят на привязку к ставке овернайт при сохранении прежних спредов. Соответствующий процентный коридор снижается с 1,15%–1,65% до 1,0%–1,5%.

Почему операции овернайт лучше подходят для регулирования ликвидности?

  • Goldman Sachs отмечает, что прежде использование средств на срок 7 дней для покрытия однодневного дефицита могло приводить к избытку ликвидности в последующие дни, усложняя управление денежными средствами. Ежедневное предоставление средств овернайт позволяет центробанку более оперативно предоставлять и изымать средства.
  • Goldman Sachs считает, что, хотя этот переход не является снижением ставки на 15 базисных пунктов в обычном смысле, при прочих равных он увеличит межбанковскую ликвидность и снизит доходность вдоль кривой доходности облигаций. Следующее направление реформы — ускорить пересмотр ставок по кредитам с привязкой к межбанковской ставке овернайт DR001.

Почему реформу провели раньше?

  • Реформу внедрили раньше, чем ожидали многие участники рынка, в том числе Goldman Sachs. Показатель ВВП за третий квартал оказался лучше прогноза, что снизило давление на власти в вопросе достижения годового целевого показателя роста.
  • Goldman Sachs считает, что недавние кредитные риски Zhuhai Huafa и связанное с ними погашение паев фондов, а также сохраняющаяся слабость фондового рынка могли побудить центробанк действовать раньше, чтобы поддержать рыночные настроения и стабильность ликвидности.

Каковы перспективы дальнейшего снижения ставок и рыночных ставок?

  • Согласно общению Goldman Sachs с клиентами, инвесторы в целом ожидают, что после смены ориентира ставка обратного РЕПО на срок 7 дней снизится до 1,30%–1,35%, что эквивалентно фактическому снижению ставки на 5–10 базисных пунктов. На этом основании Goldman Sachs считает дальнейшее снижение ставки денежной политики в ближайшее время маловероятным.
  • Если внутренние кредитные риски будут развиваться, вероятность снижения нормы обязательных резервов возрастет; центробанк также может использовать недавно введенный механизм свопов для небанковских финансовых организаций на рынке облигаций, чтобы сдержать распространение рисков.
  • С учетом нынешних относительно слабых экономических фундаментальных показателей и перехода к новой системе денежно-кредитной политики Goldman Sachs ожидает постепенного снижения доходности государственных облигаций Китая и ставок свопов.