В чем проявляется замедление инвестиций?

  • Индикатор инвестиций Goldman Sachs показывает, что реальные инвестиции в Китае выросли в третьем квартале 2026 года на 1,9% в годовом выражении, ниже 2,0% во втором квартале и минимальными темпами с четвертого квартала 2021 года. Goldman Sachs отмечает, что официальные данные об инвестициях в основной капитал могут колебаться из-за статистического пересмотра ранее завышенных показателей, однако альтернативные индикаторы также указывают на дальнейшее замедление инвестиций.
  • Динамика инвестиций заметно различалась: в третьем квартале инвестиции в основной капитал негосударственных предприятий сократились по сравнению с предыдущим кварталом сильнее, чем у государственных; разрыв между внутренними регионами с высокой долговой нагрузкой и прибрежными регионами также был значительным. По компонентам недавнее годовое сокращение инвестиций было связано главным образом со строительством и монтажом, тогда как закупки оборудования по-прежнему вносили положительный вклад.
  • Инвестиции, связанные с высокими технологиями, с начала года опережали другие инвестиции. Goldman Sachs ожидает, что номинальные капитальные расходы крупных китайских поставщиков облачных услуг продолжат расти в ближайшие годы, но останутся значительно ниже американских. Разрыв между Китаем и США по введенным в эксплуатацию мощностям дата-центров меньше, что отчасти отражает различия в издержках и государственных расходах.

Почему бюджетная политика по-прежнему сдерживает рост?

  • Хотя заседание Политбюро в июле подало более сильные сигналы о смягчении, выпуск государственных облигаций оставался медленным вплоть до сентября, а рост расходов продолжал отставать от роста доходов. Снижение доходов от продажи прав пользования землей, сокращение поддержки со стороны банков развития и ужесточение налогового администрирования привели к заметному сокращению расширенного бюджетного дефицита, рассчитанного Goldman Sachs, начиная с апреля.
  • По состоянию на сентябрь скользящее среднее расширенного бюджетного дефицита за 12 месяцев снизилось до 9,4% ВВП — минимума с октября 2015 года. На конец третьего квартала остаток бюджетных депозитов вырос на 958 млрд юаней в годовом выражении, или на 14%. Индикатор Goldman Sachs, отражающий темпы расходования бюджетных средств, также снизился, указывая на замедление использования уже привлеченных средств.
  • Квартальный рост реального ВВП в годовом исчислении ускорился с 3,6% во втором квартале до 4,9% в третьем, однако Goldman Sachs считает, что импульс внутреннего спроса остается слабым, и оценивает снижение квартального роста в годовом исчислении из-за изменения фискального импульса за тот же период в 0.6 процентного пункта.

Почему спад в недвижимости оказался продолжительнее ожиданий?

  • Доходы от продажи прав пользования землей, объем нового строительства и инвестиции в недвижимость в этом году значительно ниже ожиданий Goldman Sachs. Хотя цены на жилье в некоторых городах первого уровня демонстрируют первые признаки стабилизации, на конец третьего квартала большинство показателей активности в недвижимости оставались на 60%–90% ниже пиковых значений 2020–2021 годов; наиболее существенно сократились, в частности, объем нового строительства и доходы от продажи прав пользования землей.
  • Недавно объявленный переход от предпродаж к продаже готового жилья ужесточит условия финансирования застройщиков и снизит инвестиции в недвижимость в ближайшие годы. С учетом данных за год и изменений политики Goldman Sachs повысил оценку сдерживающего влияния недвижимости на рост реального ВВП в 2026 году с 1.5 до 1.8 процентного пункта, что также немного выше 1.7 процентного пункта в 2025 году.
  • Goldman Sachs ожидает, что по мере сокращения доли недвижимости в ВВП сдерживающее влияние снизится до 1.3 процентного пункта в 2027 году и в основном исчезнет к 2030 году.

Может ли недавнее смягчение обратить вспять бюджетное ужесточение по итогам года?

  • Goldman Sachs снизил прогноз расширенного бюджетного дефицита на 2026 год с 11,5% до 10,0% ВВП, ниже 11,4% в 2025 году, поскольку бюджетные данные в течение года указывали на ужесточение, а смягчение было отложено. Банк ожидает, что сдерживающее влияние бюджетной политики на квартальный рост в четвертом квартале немного ослабнет по сравнению с третьим, но по итогам года бюджетная политика останется более жесткой, чем годом ранее.
  • С конца сентября принятые меры включают увеличение лимита долга местных органов власти на 550 млрд юаней, снижение ставки по дополнительным обеспеченным кредитам на 25 базисных пунктов и увеличение лимитов перекредитования. По мнению Goldman Sachs, эти меры направлены на обращение вспять прежнего ужесточения и достижение годовой цели роста в 4,5%–5,0%, а не на начало продолжительного цикла масштабного смягчения.
  • Банк прогнозирует рост реального ВВП на 4,6% в 2026 году. Более сильный рост в третьем квартале в целом обеспечил достижение годовой цели, а часть средств от выпущенных в этом году государственных облигаций может быть сохранена для использования в начале следующего года. Политика по-прежнему отдает приоритет поддержке высоких технологий и инвестиций, однако ужесточение налогового администрирования и ограниченные стимулы местных чиновников запускать крупные проекты могут затруднить передачу эффекта политики.