Morgan Stanley: Apple’ın gelir beklentisi tahminleri aştı, hizmetlerde yavaşlama ve artan maliyetler marjları baskılıyor

Donanım performansı gelir beklentisinin tahminleri aşmasını neden sağladı?

Apple’ın 2026 mali yılının dördüncü çeyreğindeki, yani Eylül ayında sona eren çeyrekteki geliri 114,477 milyar dolar oldu. Gelir yıllık %12 arttı ve Morgan Stanley beklentisinin yaklaşık %1 üzerine çıktı. Hisse başına kâr 2.10 dolar ile bankanın 1.99 dolarlık tahminini aştı.
iPhone geliri yıllık %17, Mac geliri ise %24 arttı; buna karşılık iPad geliri %10, giyilebilir cihazlar, ev ürünleri ve aksesuar geliri de %8 düştü.
Apple, Aralık çeyreğinde gelirinin yıllık %7–%10 artacağını öngörüyor; beklenti aralığının orta noktası Morgan Stanley ve piyasa tahminlerinin yaklaşık 2.6 yüzde puan üzerinde. Aynı dönemde piyasaya sürülebilecek yeni amiral gemisi model sayısı daha az ve arz hâlâ kısıtlı.
Morgan Stanley, iPhone ve Mac’in büyümenin başlıca itici güçleri olmaya devam ettiğini ve fiyat artışlarının Aralık çeyreğindeki yıllık gelir artışına katkısının toplam artışı aşabileceğini düşünüyor. iPhone, Mac ve iPad’in dağıtım kanalı stokları hedefin altında; ancak Mac ve iPad bellek kıtlığıyla karşı karşıya ve yeni iPhone Duo’nun arzı da kısıtlı. Beklenti aralığının üst sınırına ulaşmak için arzın iyileşmesi gerekiyor.

Apple, Aralık çeyreğinde hizmet gelirinin yıllık %8–%9 artacağını öngörüyor. Bu oran piyasa beklentisinin 2 ila 2.5 yüzde puan ve Eylül çeyreğinde gerçekleşen %9,8 oranının altında.
Yönetim, üçüncü taraf lisans gelirleri ve döviz kurlarının baskı yarattığını, mobil oyunlardaki zayıflık ile App Store’un iş modelindeki değişikliklerin de zorluk oluşturduğunu belirtti. Morgan Stanley, süregelen baskı ve önceki yılın aynı dönemindeki daha yüksek karşılaştırma bazının hizmet büyümesini Mart 2027 çeyreğinde %7 seviyesine indireceğini, ardından mali yılın ikinci yarısında ılımlı bir toparlanma olacağını öngörüyor.
Uzun vadeli fırsatlar, 2,5 milyar adedin üzerindeki aktif cihazlardan, 1,5 milyar adedin üzerindeki ücretli aboneliklerden, gelişmekte olan pazarlara nüfuzdan ve gelecekte yapay zekâ hizmetlerinden gelir elde edilmesinden kaynaklanıyor. Banka, hizmet gelirinin 2027 mali yılında %9,3 artacağını ve 2023 mali yılından bu yana ilk kez %10 seviyesinin altında kalacağını öngörüyor.

Apple’ın Aralık çeyreği için brüt marj beklentisi %45–%46 aralığında; orta nokta Morgan Stanley’nin önceki tahmininin 1 yüzde puan altında. Banka daha önce yaklaşık 1 milyar dolarlık gümrük vergisi iadesini hesaba katmıştı; bu varsayım düzeltildiğinde önceki tahmini %45,8 seviyesine yaklaşıyor.
Gümrük vergisi iadeleri hariç tutularak yapılan karşılaştırmada beklenti aralığının orta noktası, Eylül çeyreğindeki %46,9 seviyesinin hâlâ yaklaşık 1.4 yüzde puan altında. Bunun başlıca nedeni, bellek maliyetlerindeki artışın ürün fiyatlarındaki artış, düşük maliyetli stoklar ve diğer bileşenlerin fiyatlarındaki düşüşten sağlanan faydayı aşması.
Yönetim, bellek fiyatlarındaki artışın Aralık çeyreğinden sonra da süreceğini ve düşük maliyetli stokların faydasının kademeli olarak azalacağını öngörüyor. Siri AI’ın kullanıma sunulmasıyla artan bulut çıkarım giderleri, hizmetlerin brüt marjını daha da düşürüyor; ancak Morgan Stanley bunun etkisinin bellek maliyetlerine kıyasla daha küçük olduğunu düşünüyor.
Banka, genel brüt marjın 2027 mali yılında %46,4 olacağını ve 2026 mali yılındaki %48,8 seviyesinin altında kalacağını öngörüyor. Fiyatlandırma, diğer bileşenlerde maliyet düşüşü ve iş karmasındaki değişikliklerin kısa vadede maliyet baskısını tamamen dengelemesi zor görünüyor.

Gelir görünümündeki iyileşme, hizmetler ve brüt marj üzerindeki baskıyla dengeleniyor. Morgan Stanley, 2027 mali yılı hisse başına kâr tahminini 0.05 dolar düşürerek 9.85 dolara, 2027 takvim yılı tahminini ise 0.16 dolar düşürerek 10.00 dolara indirdi.
Banka ağırlık artır tavsiyesini korurken hedef fiyatını 355 dolardan 350 dolara indirdi. Yeni hedef, 2027 takvim yılı için tahmin edilen hisse başına kârın 35 katı fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor. Banka, Apple’ın faaliyetlerinin istikrarına ve nakit akışının öngörülebilirliğine önem vermeyi sürdürse de 2 Kasım tarihindeki 338.32 dolarlık kapanış fiyatına göre yükseliş potansiyelini sınırlı görüyor.