Sermaye harcamaları düşürülürken Nomura neden yatırımların büyümesine hâlâ olumlu bakıyor?

  • Microsoft, üçüncü taraf kapasite teslimatlarındaki gecikmeler nedeniyle 2026 takvim yılı sermaye harcaması tahminini 175 milyar dolardan yaklaşık 170 milyar dolara güncelledi; teslimatı önceden planlanan GPU işlem kapasitesinin bir kısmı 2027 yılının ilk yarısına kaydırıldı. Yönetim ayrıca Azure AI işlem kapasitesi talebinin mevcut arzı hâlâ aştığını belirtti.
  • Eylül 2026 tarihinde sona eren 2027 mali yılının ilk çeyreğinde finansal kiralamalar dahil sermaye harcamaları 45,2 milyar dolar oldu; yıllık %30, çeyreklik %10 arttı. Yönetim, gelecek çeyrekte bu tutarın 50 milyar doları aşmasını bekliyor.
  • Microsoft, 2027 mali yılının ikinci yarısında, yani 2027 takvim yılının ilk yarısında sermaye harcamalarının başlıca CPU, GPU ve ertelenmiş üçüncü taraf kapasite teslimatları nedeniyle daha da hızlanmasını bekliyor. CPU harcamaları, daha yüksek bellek ve depolama maliyetlerini içeriyor.

Bulut işi ne kadar hızlı büyüyor ve siparişleri hangi kısıtlar etkiliyor?

  • 2027 mali yılının ilk çeyreğinde Microsoft Cloud geliri yıllık %30 artışla 63,9 milyar dolar oldu; Azure geliri, yapay zekâ platformu Foundry ve CPU'dan gelir elde etme kapasitesindeki iyileşmenin desteğiyle %48 büyüdü.
  • Bu mali çeyrekte güncellenen segment raporlamasına göre Agents & Infra geliri yıllık %25 artışla 76,8 milyar dolar; Devices & Consumer geliri ise yıllık %3 düşüşle 15,5 milyar dolar oldu.
  • Ticari rezervasyonlar yıllık %12 azaldı. Microsoft, önceki yılın aynı dönemindeki büyük Azure taahhütlerinin karşılaştırma bazını yükselttiğini, bu çeyrekte ticari satışlardaki sağlıklı büyümenin ise bu etkiyi kısmen dengelediğini belirtti.

Yapay zekâ ürünleri gelire ve verimliliğe nasıl dönüşüyor?

  • Foundry'nin 120 bin üzerinde müşterisi var ve geliri yıllık bazda üç kattan fazla arttı; Microsoft, model seçimini, işlevlerin kapsamını ve ürün yığınındaki entegrasyonu farklılaştırıcı avantajları olarak görüyor.
  • Microsoft, Copilot'ta kullanıcı başına aboneliği kullanım bazlı ücretlendirmeyle birleştiriyor: kullanım bazlı ücretlendirilen Copilot müşterileri bu çeyrekte %75 üzerinde arttı; 50 bin üzerinde Copilot kullanıcısına sahip müşteri sayısı yıllık bazda 8 katın üzerine çıktı.
  • Altyapı tarafında Maia 200, Teams ve Copilot yapay zekâ uygulamalarında watt başına işlenen token sayısını en fazla 1.7 katına çıkarabiliyor; Microsoft, Maia 300 için bu ölçütün önde gelen GPU sistemlerinden %40 daha yüksek olmasını bekliyor. Yönetim, altyapı verimliliğindeki artışın sermaye harcamalarının getirisini yükseltmeye yardımcı olduğunu düşünüyor.

Nomura tedarik zincirindeki fırsatları nasıl değerlendiriyor?

  • Microsoft yönetimi, 2027 mali yılında serbest nakit akışının pozitif kalmasını bekliyor. Nomura, bunu sürekli artan sermaye harcamalarıyla birlikte değerlendirerek yapay zekâ altyapısı hisselerinin büyüme beklentilerini güçlü buluyor.
  • Nomura, optik modül tedarikçisi Zhongji Innolight ile PCB ve bakır kaplı laminat tedarikçileri Shengyi Tech ve WUS PCB'ye olumlu bakıyor ve üçünün de notunu alım olarak belirliyor. Microsoft'un yatırımları ilgili altyapıya yönelik talebi destekliyor; şirketlerin her birinin durumu ise kendi ürünlerine olan talebe ve rekabet koşullarına bağlı olmaya devam ediyor.
  • Nomura'nın Zhongji Innolight için sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında üst düzey optik modül talebinin beklentilerin altında kalması, ürün yükseltmelerinin yavaşlaması ve fiyat rekabetinin yoğunlaşması yer alıyor.