Bernstein: Amazon üçüncü çeyrek sonuçları: AWS büyümesi hızlandı, reklamların yavaşlaması ve yapay zekâ yatırımları nakit akışını baskıladı

AWS büyümesi hızlanıyor: Yönetim ne görüyor?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde AWS geliri yıllık %39 artarak yaklaşık 46 milyar dolara ulaştı; büyüme oranı önceki çeyrekteki %37 seviyesini aştı ve art arda altıncı çeyrekte hızlandı. Faaliyet marjı %38,7 oldu ve tek seferlik unsurlar hariç tutulduğunda önceki çeyreğe göre yaklaşık sabit kaldı.
Yönetim, görünür müşteri taahhütleri, büyük ölçekli ayrılmış kapasite anlaşmaları ve işletmelerin yapay zekâ çıkarımını benimsemesinin henüz erken aşamada olması temelinde, AWS gelirinin hem 2027 hem de 2028 yılında %40 üzerinde artmasını bekliyor. Çeyrek sonunda henüz yerine getirilmemiş siparişler, önceki çeyreğe göre yaklaşık 80 milyar dolar artarak 578 milyar dolara ulaştı; kurumsal müşterilerin kaynakları da çeşitlendi.
Çıkarım, AWS’nin yapay zekâ gelirinin şimdiden yarısından fazlasını oluşturuyor. Yapay zekâ uygulamalarını çalıştıran müşteriler ayrıca işlem, depolama, ağ, veri tabanı ve güvenlik hizmetlerine ihtiyaç duyuyor; bu nedenle yapay zekâ talebi, AWS’nin diğer altyapı gelirlerini de artırabilir.

Yapay zekâ iş yüklerinin marjları şu anda olgunlaşmış temel bulut işininkinden daha düşük. Yapay zekâ gelirinin payı artarken ve sermaye harcamaları daha kısa kullanım ömrüne sahip varlıklara yönelirken Bernstein, AWS marjlarının bir miktar baskı altında kalmasını bekliyor. Şirket içinde geliştirilen çipler ile ağ ve yazılım optimizasyonu ise mevcut marjların istikrarlı kalmasına yardımcı oluyor.
Amazon, 2026 yılı için yaklaşık 220 milyar dolarlık sermaye harcaması beklentisini korudu; bunun çok büyük kısmı AWS ve yapay zekâ altyapısına ayrılacak. Son 12 ayda serbest nakit akışı 42,4 milyar dolarlık çıkışa dönerken, aynı dönemde gayrimenkul ve ekipman alımları yıllık bazda yaklaşık 95 milyar dolar arttı.
Bernstein, perakende verimliliğindeki iyileşmenin yapay zekâ yatırımlarının yarattığı baskıyı kısmen dengeleyebileceğini düşünüyor; ancak sermaye getirilerini, aşırı kapasite inşasını ve müşteri yoğunlaşmasını da izliyor. Kurum, AWS’nin uzun vadeli istikrarlı durum marjının %25 ile %30 aralığından ziyade %35 seviyesine daha yakın olmasını bekliyor.

Üçüncü çeyrekte reklam gelirinin yıllık büyümesi, önceki çeyrekteki %26 seviyesinden yaklaşık %12 seviyesine düştü. Prime Day’in üçüncü çeyrekten ikinci çeyreğe alınması tek başına reklam büyümesini yaklaşık 8.5 yüzde puan azalttı; NBA reklam envanterinin bulunmaması ve arama motoru pazarlaması düzenlemelerinin karşılaştırma bazındaki değişim de etkili oldu. Yönetim, reklam büyümesinin dördüncü çeyrekte yeniden %20 seviyesine yaklaşmasını bekliyor.
Dünya genelinde ücretli ürün adedi yıllık %12, teslimat maliyetleri ise %11 arttı; yakıt ve ana hat taşımacılığı maliyetlerindeki artış hariç tutulduğunda teslimat maliyetleri yaklaşık %8 yükseldi. Stokların yerleştirilmesi, teslimat mesafelerinin kısaltılması ve paketlerin birleştirilmesi, birim başına hizmet maliyetinin düşmesine yardımcı oluyor.
Şirket genelinde üçüncü çeyrek faaliyet marjı %13,9 ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı; ancak Kuzey Amerika ve Uluslararası segmentlerin marjları sırasıyla yaklaşık %8 ve %4 oldu. Uluslararası pazarlarda düşük fiyatlı rakiplerin genişlemesi, fiyatlandırmayı, satıcıların ekonomik koşullarını ve platform büyümesini kademeli olarak etkileyebilir.

Şirket, dördüncü çeyrek gelirinin 240 milyar ile 247 milyar dolar arasında olmasını ve yıllık %12 ile %16 arasında artmasını bekliyor; bu tahmin genel olarak piyasa beklentileriyle uyumlu. Faaliyet kârı beklentisi 28,5 milyar ile 33,5 milyar dolar arasında; aralığın orta noktası, sonuçlar açıklanmadan önceki piyasa konsensüsünün yaklaşık %6 altında.
Project Leo’nun bazı üretim ve fırlatma maliyetlerinin aktifleştirilmeye başlanması 2027 yılının ilk çeyreğine ertelendi; dolayısıyla ilgili maliyetlerin büyük kısmı 2026 yılının dördüncü çeyreğinde giderleştirilmeye devam edecek.
Bernstein, piyasa üzeri getiri tavsiyesini ve hisse başına 320 dolarlık hedef fiyatını koruyor. Kurum, AWS gelirinin hızlı büyümeye devam edebileceğini ve perakende işinin de verimliliğini artırdığını düşünüyor; değerlemesinde segment bazlı değerleme ile indirgenmiş nakit akışı yöntemine ayrı ayrı %50 ağırlık veriyor.