Morgan Stanley: Amazon AWS büyümesi beklentilerin altında kaldı; Morgan Stanley hedef fiyatı düşürse de genişleme konusunda iyimser

AWS büyümesi neden beklentilerin altında kaldı, uzun vadeli görüş neden değişmedi?

AWS geliri 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %39 artarak Morgan Stanley'nin önceki %42 beklentisinin altında kaldı; buna rağmen gelir önceki çeyreğe göre yaklaşık 3,8 milyar dolar artarak AWS tarihindeki en yüksek ikinci çeyreklik artışı kaydetti.
Morgan Stanley, Amazon'un dördüncü çeyrek için şirket geneli gelir öngörüsünün üst sınırından hareketle AWS gelirinin yıllık büyümesinin %40 bandının düşük ila orta seviyelerine ulaşabileceğini hesaplıyor. Yönetim, AWS büyümesinin hem 2027 hem de 2028 yılında %40 üzerinde olmasını bekliyor.
AWS'nin birikmiş siparişleri önceki çeyreğe göre 82 milyar dolar artarak 578 milyar dolara ulaştı; artış, bankanın 17 milyar dolar beklentisinin çok üzerinde gerçekleşerek çok yıllı talebin biriktiğini gösterdi. Amazon ayrıca 2027 yılında üçüncü taraf veri merkezlerine Trainium çipleri satmayı planlıyor; Morgan Stanley bunun kâr büyümesine yeni bir kaynak ekleyebileceğini düşünüyor.

Amazon'un üçüncü çeyrekteki nakit sermaye harcaması yaklaşık 75,9 milyar dolar ile Morgan Stanley'nin 59,4 milyar dolarlık beklentisini aştı. Banka, daha yüksek harcamaların çip ve sunucu rafı teslimatları ile veri merkezi açılışlarına işaret ettiğini ve yeni kapasitenin tam kullanıma ulaştığında gelir üretmesine yardımcı olduğunu düşünüyor.
Genişleme ayrıca önemli miktarda nakit kullanıyor: Morgan Stanley, 2027 ve 2028 yıllarında sermaye harcamalarının sırasıyla yaklaşık 350,2 milyar ve 360,4 milyar dolar, serbest nakit akışının ise sırasıyla eksi 81,4 milyar ve eksi 15 milyar dolar olmasını bekliyor; modelinde bu iki yılda sırasıyla 70 milyar ve 25 milyar dolarlık borç finansmanı da yer alıyor.
Banka, AWS faaliyet kâr marjının 2026 yılındaki %38 seviyesinden 2028 yılında %41 seviyesine yükselmesini bekliyor. Modelde amortisman ve itfa paylarının AWS gelirine oranı aynı dönemde %20 seviyesinden %30 seviyesine çıkarken diğer faaliyet giderlerinin oranı %41 seviyesinden %29 seviyesine düşüyor; marjdaki iyileşmenin anahtarı bu son düşüş.

Amazon, stok konumlarını optimize ederek, teslimat mesafelerini kısaltarak ve paketleri birleştirerek hizmet maliyetini düşürüyor. Yakıt enflasyonu ve ana hat taşımacılığı tarifelerindeki artış yaklaşık 880 milyon dolarlık nakliye maliyeti baskısı yaratsa da üçüncü çeyrek teslimat giderleri yıllık bazda %11 artarak ürün adedindeki %12 artışın altında kaldı.
Birim başına sipariş karşılama ve taşıma maliyetleri yıllık bazda sırasıyla %3 ve %1 düştü. Ancak Leo uydu işinde maliyetlerin aktifleştirilmeye başlanması, başlangıçta planlanan 2026 yılının dördüncü çeyreğinden 2027 yılının ilk çeyreğine ertelendi ve ilgili maliyetler Kuzey Amerika perakende marjını etkilemeye devam edecek; Morgan Stanley bunun dördüncü çeyrek Kuzey Amerika faaliyet kârı üzerinde önceki çeyreğe kıyasla yaklaşık 200 milyon dolarlık ek baskı oluşturduğunu tahmin ediyor.
Alışveriş asistanının kullanımı da artıyor: Geçen yıl 400 milyon üzerinde müşteri Alexa for Shopping kullandı; bu sayı yıllık bazda %60 arttı. ABD'deki kullanıcıların ortalama harcaması kullanmayanlardan %50 daha yüksekti, ancak iki grubun harcama farkı tek başına nedensellik göstermiyor.

Banka, 2027 ve 2028 yılları için AWS gelir tahminlerinin her birini yaklaşık %3 düşürdü; karşılık gelen büyüme oranları sırasıyla %44 ve %42 oldu. 2028 yılı hisse başına kâr tahmini yaklaşık %5 düşürülerek 15.76 dolara indirildi.
Morgan Stanley, ağırlık artır tavsiyesini ve hisseyi öncelikli tercihi olarak görme görüşünü korurken hedef fiyatı 350 dolardan 335 dolara düşürdü. Hedef fiyat, bankanın 2028 yılı hisse başına kâr tahmininin yaklaşık 21 katına karşılık geliyor.