Morgan Stanley: Faizler yükselirken, düşerken veya eğrinin şekli değişirken: Morgan Stanley'den dört opsiyon fikri

Faizler ılımlı yükselirken neden farklı vadeli bir kombinasyon seçiliyor?

Morgan Stanley, faizlerin son dönemdeki zirvelerine yaklaşması ile bu zirveleri aşması arasında ayrım yapıyor. İlk senaryo için banka, 10 yıllık faize dayalı ve 2 yıl sonra vadesi dolan, başa baş seviyesinde bir faiz yükseliş opsiyonu almayı; aynı zamanda 3 ay sonra vadesi dolan ve kullanım faizi vadeli faizden 50 baz puan yüksek olan benzer bir opsiyonu satmayı öneriyor.
Satılan kısa vadeli opsiyonun zımni volatilitesi, alınan uzun vadeli opsiyonunkinden yılda yaklaşık 10 baz puan daha yüksek; tahsil edilen prim ise yalnızca uzun vadeli opsiyonu satın alma maliyetinin yaklaşık %9 kadarına denk geliyor. Bankanın hesaplamasına göre, 3 aylık gözlem döneminde faizler yaklaşık 56 baz puandan fazla yükselmezse kombinasyon, yalnızca uzun vadeli opsiyonu tutmaktan daha iyi performans gösteriyor.
Başlıca risk, faizler düşerken vadeli volatilitenin de gerilemesi; özellikle büyüme endişelerinin piyasada güvenli varlıklara kaçışı tetiklediği durumlarda bu risk öne çıkıyor.

Faizlerin son dönemdeki zirveleri belirgin biçimde aşması senaryosunda Morgan Stanley, kullanım fiyatı 103 olan USG7 Hazine tahvili vadeli işlem satım opsiyonunu almayı ve daha önce önerdiği USZ6 106 satım opsiyonu pozisyonundan çıkmayı tercih ediyor.
Bankaya göre tahvil piyasası sert düştüğünde vadeli işlem sözleşmesinin teslim edilebilir en ucuz tahvili, daha uzun durasyonlu bir tahvile dönüşebilir. Bu da vadeli işlemin getiri değişimlerine duyarlılığını daha da artırarak ek konveksite kazancı sağlayabilir.
Opsiyonun zararı ödenen primle sınırlı; uzun vadeli getiriler yeterince yükselmezse opsiyonun değeri zarar görebilir. Swap spreadlerinin genişlemesi de göreli kazancın bir bölümünü dengeleyebilir.

Banka, aynı nominal anapara üzerinden, 10 yıllık faize dayalı, 1 yıl vadeli ve kullanım faizi vadeli faizden 50 baz puan düşük bir faiz düşüş opsiyonu alınmasını; aynı anda kullanım faizi vadeli faizden 58 baz puan yüksek bir yükseliş opsiyonu satılmasını öneriyor. Böylece durasyon taşımaya benzer bir pozisyon oluşturuluyor.
Yükseliş opsiyonunun zımni volatilitesi nispeten yüksek olduğundan, satıştan elde edilen prim alım maliyetini karşılayabiliyor ve başlangıç net primi sıfır oluyor. Ancak bu, faizlerin yükselmesi riskini üstlenmek anlamına da geliyor: Vadede faiz satılan opsiyonun kullanım seviyesini aştığında zarar sınırsız oluyor.

Morgan Stanley, 2 yıllık ve 30 yıllık faizler arasındaki farkın açılacağı beklentisiyle, kullanım seviyeleri başa baş vadeli seviyeden bunun 25 baz puan üzerine uzanan 6 ay vadeli bir eğri alım opsiyonu spreadi alınmasını öneriyor. Başlangıç maliyeti 10 baz puan, vadedeki azami ödeme 25 baz puan ve zarar ödenen primle sınırlı.
Banka, kombinasyonun alım ve satım taraflarının volatiliteye duyarlılıklarının büyük ölçüde birbirini dengelediğini, dolayısıyla nispeten yüksek zımni volatilitenin etkisinin daha az olduğunu belirtiyor. Ocak 2022 ile Nisan 2026 arasında, işleme girişte statik eğri koruması kurularak yapılan geriye dönük testte işlem başına ortalama 1 baz puan zarar görüldü; eğri yataylaşmaya devam ederse işlem zararla karşılaşabilir.
Banka, 5 yıllık ve 30 yıllık faizler arasındaki farkın daralacağı beklentisiyle, başlangıç maliyeti 11.5 baz puan ve vadedeki azami ödemesi 25 baz puan olan 6 ay vadeli bir eğri satım opsiyonu spreadi alınmasını öneriyor. Aynı geriye dönük test döneminde bu yapı işlem başına ortalama yaklaşık 0.6 baz puan kazanç sağladı; eğri dikleşmeye devam ederse primin kaybedilmesi riski bulunuyor.