Citi: Citi Çin ekonomik görünümü: Stok desteği zayıflayabilir, 2027 yılında büyümeyi istikrara kavuşturmak için daha fazla mali destek gerekecek

2027 yılında büyüme üzerindeki baskı neden artabilir?

Citi'nin aylık telekonferansında 2026 yılı büyüme hedefine ulaşılabileceği, ancak ekonomik büyümenin 2027 yılında %4,2 düzeyine yavaşlayabileceği ve politika yapıcıların büyüme hedefini “yaklaşık %4,5” olarak değiştirebileceği belirtildi.
Baskı dört yönden geliyor: 2026 yılındaki güçlü ihracatın sürüp sürmeyeceğine ilişkin belirsizlik, tüketimin sürekli zayıf kalması, gayrimenkulün yatırım ve kamu maliyesi üzerindeki olumsuz etkisinin artması ve stok döngüsünün de olumsuz bir etkene dönüşebilmesi.
Stok birikimi, sabit sermaye yatırımlarındaki negatif büyüme ile yatırımın GSYH'ye pozitif katkısının aynı anda görülmesini açıklamaya yardımcı oluyor. Telekonferansta, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde stok birikiminin sanayi üretimi büyümesine 1 yüzde puan, GSYH büyümesine ise 0.2 ila 0.3 yüzde puan katkıda bulunmuş olabileceği tahmin edildi; stok döngüsü değiştikçe bu destek baskıyla karşı karşıya kalıyor.

Telekonferansta savunulan mali genişlemenin boyutu, Citi'nin temel beklentisini belirgin biçimde aşıyor. Daha genişlemeci senaryoda bütçe açığı oranı 2026 yılındaki %4 seviyesinden 2027 yılında %5 seviyesine yükseliyor ve özel amaçlı tahvil kotası önemli ölçüde artırılarak geniş tanımlı mali açık GSYH'nin yaklaşık %11 düzeyine, yani 2026 yılına göre yaklaşık 3 yüzde puan üzerine çıkıyor.
Ek kaynaklar yatırımlarda kullanılabilir; su şebekeleri ve yer altı boru hatları özellikle mali desteğe ihtiyaç duyuyor. Katılımcılar ayrıca gayrimenkul sektörü istikrara kavuşmadan önce yeni bir borç çözümleme turunun gerektiğini ve faiz ile zorunlu karşılık oranı indirimlerinin 2027 yılında yeniden başlayacağını düşünüyor.
Vergilendirme konusunda telekonferansta, yurt dışı gelir ve kârların vergilendirilmesinin süreceği ve ihracat vergi iadelerindeki kesintilerin genişleyebileceği, ancak 2027 yılında yeni vergi türleri getirilmeyeceği veya vergi oranlarının artırılmayacağı öngörüldü.

Telekonferansta, düşük bazın toplam tüketim malları perakende satışlarındaki büyümeyi hem 2026 yılının son çeyreğinde hem de 2027 yılının tamamında yaklaşık %2 seviyesine çıkaracağı, ancak tüketimdeki zayıflığın hızla giderilmesinin zor olduğu öngörüldü; sosyal güvenliğin güçlendirilmesi gibi yapısal önlemler önemini koruyor.
Sosyal güvenlik politikasında bir ödünleşim var: Prim tahsilatının daha sıkı uygulanması harcamaların desteklenmesine yardımcı olsa da özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerde istihdama zarar verebilir. Toplantıda, prim matrahının belirli koşullarla asgari ücrete bağlanması ve kamu sermayesinin sosyal güvenlik fonlarına aktarılması önerildi.
Küresel yeşil dönüşüm ve yapay zekâ döngüsü ihracata yapısal destek sağlamayı sürdürüyor; katılımcılar, ihracat vergi iadelerindeki kesintilerin ve döviz kuru ayarlamalarının fiyata duyarlı malların ihracatını baskılayacağını ve yeniden dengelenmeyi destekleyeceğini düşünüyor. Telekonferansta renminbinin kontrollü biçimde değer kazanmaya devam edeceği öngörüldü; ancak soru-cevap bölümünde düşük faiz ortamında değerlenmenin sürdürülebilirliği ve yeniden dengelenme üzerindeki etkisi de sorgulandı.

Katılımcılar, tamamlanmış konutların satışına geçişin gayrimenkul yatırımlarını daha da azaltacağını ve kamu maliyesi üzerindeki baskıyı artıracağını düşünüyor; konut fiyatları 2029 yılına kadar istikrara kavuşabilir, ancak yatırım üzerindeki olumsuz etki daha uzun sürecek.
İkinci el konut stokunun eritilmesi üç yıl daha sürebilir; bunların birçoğu 2015–2021 yıllarında yatırım amacıyla satın alınmış ve şu anda alış fiyatının altında değere sahip konutlardan oluşuyor. 2023–2024 yıllarında satın alınan araziler, yaklaşık altı yıllık geliştirme döngüsünün ardından piyasaya çıkacak ve daha düşük arazi maliyetleri geliştiricilerin satış fiyatlarını genel olarak korumasına yardımcı olacak; konut fiyatlarının istikrara kavuştuktan sonra L biçiminde seyretmesi bekleniyor.
Gayrimenkul dışında telekonferansta, 2021–2024 yıllarındaki yükselişin ardından imalat yatırımlarındaki düşüş döngüsünün daha da derinleşebileceğine dikkat çekildi.