Morgan Stanley: Gelişmiş ekonomilerin borç yükü kısa vadede hafifliyor, orta ve uzun vadeli mali baskılar sürüyor

Borç görünümü bir yıl öncesine göre ne kadar iyileşti?

Morgan Stanley, takip ettiği on gelişmiş ekonomide borcun GSYH'ye oranının 2030 yılında yaklaşık %122 olacağını öngörüyor; bu, Ekim 2025 tarihli tahmininden yaklaşık 5 yüzde puan daha düşük. Faiz oranları yükseldi ve açıklar çok az değişti; iyileşme esas olarak nominal büyümenin beklentileri aşmasından kaynaklanıyor.
Büyüme vergi gelirlerini artırdı ve borç oranının paydasını genişletti; ancak bu büyüme, yapay zekâ yatırımları ile tarifeler ve enerjiden kaynaklanan fiyat artışlarının ortak etkisiyle gerçekleşti. Fiyat faktörü zayıflarsa borç göstergelerine verilen destek de azalacak.
Mali iyileşmenin kalıcılığı daha zayıf: Banka, örneklemde ağırlıklı ortalama faiz dışı açığın 2030 yılında GSYH'nin yaklaşık %1,9 düzeyinde olacağını öngörüyor; bu, bir yıl önce tahmin edilen %1,8 düzeyinin biraz üzerinde. Faiz dışı açık, faiz giderleri hariç bütçe açığıdır.

Nominal GSYH, ortalama borç maliyetinden daha hızlı büyüdüğünde ekonomiler borç oranlarını sabit tutarken belirli bir faiz dışı açığı sürdürebilir; ancak aşırı büyük bir açık yine de büyümenin faydalarını ortadan kaldırabilir. Morgan Stanley, Almanya, Fransa ve ABD'nin faiz dışı açıklarının borcu istikrara kavuşturmak için gereken düzeyleri aştığını belirtiyor.
Nominal büyüme borç oranını daha hızlı etkilerken, yüksek piyasa faiz oranları ancak eski borçların vadesi gelip yeniden finanse edilmesiyle maliyetlere kademeli olarak yansır. Gelişmiş ekonomilerin borç vadeleri genellikle 5 ila 9 yıl olduğundan, kısa vadeli borç aritmetiğindeki iyileşme orta vadede faiz baskısının artmasıyla aynı anda görülebilir.
ABD örneğinde, bankanın senaryosunda faiz oranlarının baz senaryodan 1 yüzde puan yüksek olması borç oranını 2030 yılında yaklaşık 2.5 yüzde puan, 2040 yılında ise yaklaşık 16 yüzde puan artırıyor; nominal büyümenin 1 yüzde puan düşük olmasının karşılık gelen etkileri sırasıyla yaklaşık 6 ve 23 yüzde puan.

Morgan Stanley, ABD'nin 2030 yılı borç/GSYH oranı tahminini bir yıl önceki yaklaşık %144 düzeyinden %133 düzeyine indirdi; ancak 2040 tahminini yaklaşık 3 yüzde puan artırarak %170 düzeyine çıkardı. Banka, ABD nominal GSYH'sinin 2026 yılında %5,8 büyüyeceğini ve bunun borç oranını geçici olarak destekleyeceğini öngörüyor.
Banka, ABD'nin faiz dışı açığının 2028 yılından itibaren GSYH'nin yaklaşık %3,6 düzeyine genişleyeceğini öngörüyor; nominal büyüme gerileyip ortalama borç maliyeti yükseldikçe borç maliyeti 2030'lu yılların başında nominal büyümeyi aşacak. Hesaplamalarda brüt federal borç kullanılıyor ve isteğe bağlı harcamaların genel olarak nominal GSYH ile aynı doğrultuda büyüdüğü varsayılıyor.
Banka, borcu istikrara kavuşturmak için faiz dışı açığın 2030 yılında GSYH'nin yaklaşık %0,3 düzeyine daralması ve 2040 yılında yaklaşık %1,5 faiz dışı fazlaya dönüşmesi gerektiğini hesaplıyor; bu, baz senaryo tahminindekinden belirgin ölçüde daha büyük bir uyarlama.

Japonya'nın borç oranı yüksek olsa da nominal büyümedeki toparlanma tampon sağlıyor. Morgan Stanley, borcun GSYH'ye oranının 2025 yılındaki yaklaşık %205 düzeyinden 2030 yılında yaklaşık %194 düzeyine düşeceğini öngörüyor; aynı zamanda borç maliyetinin 2040 yılında yaklaşık %3,0 düzeyine yükselerek geçen yılki %2,2 tahminini aşması bekleniyor.
Fransa açığını daraltmakta zorlanıyor ve faiz oranı varsayımları sonucu büyük ölçüde etkiliyor. Baz senaryo, son 12 ayın ortalama vadeli faiz oranını kullanıyor ve 2040 yılında borç oranını yaklaşık %145 olarak öngörüyor; diğer koşullar değişmeden Ekim 2026 ortalama vadeli faiz oranı kullanılırsa borç oranı yaklaşık %156 düzeyine yükselecek.
Birleşik Krallık'ta düşüş patikası mali planlara bağlı: Baz senaryo, faiz dışı fazlanın 2030 yılında GSYH'nin yaklaşık %1,5 düzeyine ulaşacağını ve borç oranının 2040 yılında yaklaşık %81 düzeyine düşeceğini varsayıyor; faiz dışı denge baz senaryodan 2 yüzde puan daha zayıf olursa borç oranı 2040 yılında yaklaşık %113 düzeyine ulaşacak.
İtalya'nın faiz dışı fazlası ve daha güçlü nominal büyümesi, borç oranının 2030 yılından önce yaklaşık %134 ile %136 arasında kalmasına yardımcı oluyor; ancak banka uzun vadede borç maliyetinin büyümeyi aşacağını ve borç oranının 2040 yılında yaklaşık %150 düzeyine yükseleceğini öngörüyor.