Nomura: Teknoloji hisselerindeki baskı doları zayıflatıyor, Nomura doların offshore yuana karşı kısa pozisyonunu azami düzeye çıkarıyor

Nomura neden dolara ilişkin kötümser görüşe geçti?

Nomura, başlıca ABD teknoloji hisselerinin zayıflaması ve ABD menkul kıymet piyasalarına sermaye girişinin yavaşlaması nedeniyle 16 Ekim tarihinden itibaren önceki doların yükseleceği görüşünden kademeli olarak uzaklaştı. Banka, teknoloji hisselerindeki düşüşün sürmesinin yabancı sermaye girişini ve doları daha da baskılayabileceğini düşünüyor.
Baskı iki taraftan geliyor: yüksek kaldıraçlı küçük teknoloji şirketlerinin kredi riski ve büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamalarını artırdıktan sonra yeterli gelir elde edip edemeyeceği. 29 Ekim itibarıyla ABD teknoloji şirketlerine verilen kredilerin %14,7 kadarı sıkıntılı seviyedeydi ve yılın en yüksek düzeyine yakındı; Nomura ayrıca Alphabet ve Amazon'un son sonuçlarının hayal kırıklığı yarattığını belirtti.
Nomura, dolar endeksinin 30 Ekim tarihinde 101.70 seviyesinden 2026 sonuna kadar 96.90 seviyesine gerilemesini bekliyor. ABD teknoloji hisseleri istikrar kazanır ve enerji fiyatları yüksek seviyede kalır veya yükselmeye devam ederse dolar yeniden güçlenebilir.

Nomura, doların offshore yuan karşısında açığa satılması işlemine yönelik güvenini 4/5 seviyesinden 5/5 seviyesine yükseltti ve kurun Aralık 2026 sonuna kadar 6.50 seviyesine düşmesini hedefledi; 5/5, planlanan pozisyonun %100 kadarına karşılık geliyor. Banka, işlemin toplam getirisini yaklaşık %3 olarak tahmin ediyor.
Bu görüşü destekleyen etkenler arasında Çinli şirketlerin dövizlerini sürekli yuana çevirmesi, yuanın düşük değerlemesi ve Çin içinde ve dışında yuanın değer kazanmasını destekleyen siyasi etkenler bulunuyor. Nomura ayrıca müşterilerin genel olarak offshore yuana olumlu bakmasına rağmen pozisyonlarının sınırlı olduğunu ve daha fazla pozisyon alma imkânı bulunduğunu gözlemledi.
Mevsimsellik de bir dayanak: 2025 yılına kadar olan on yılda doların offshore yuan karşısındaki spot kuru Kasım ve Aralık aylarında sırasıyla ortalama 67 ve 63 baz puan düştü; her iki ayda da yılların %80 kadarında düşüş görüldü. Bununla birlikte yuan kurunun yönetimi bu işlem için önemli bir risk olmaya devam ediyor.

Nomura, doların yen karşısındaki kısa pozisyonunu, Aralık 2026 sonu için 152.50 hedefi ve 3/5 güven düzeyiyle koruyor. Banka, kırılgan risk iştahının yeni destekleyebileceğini, Japonya Merkez Bankası'nın %2 enflasyon hedefine ulaşılmasına ilişkin değerlendirmesinin ise piyasanın daha fazla faiz artışı beklentisini korumasına yardımcı olduğunu düşünüyor; ABD faiz beklentilerinin yeniden yükselerek doları güçlendirmesi veya Japonya Merkez Bankası'nın beklenenden daha güvercin bir tutum alması durumunda işlem baskı altında kalabilir.
Hong Kong faizlerinde Nomura, Mart 2027 döneminde başlayan bir yıl vadeli faiz takasında faiz alma işlemine yönelik 5/5 güven düzeyini korudu ve hedef faizi %3,80 seviyesinden %3,60 seviyesine indirdi. İşlem, ilgili takas faizinin düşmesinden yarar sağlıyor; banka, ABD kısa vadeli faizlerinde hâlâ düşüş alanı bulunduğunu ve Hong Kong bankalararası likiditesinin de bol olduğunu düşünüyor.
Ancak Hong Kong kısa vadeli faizleri yalnızca aşağı yönlü hareket etmiyor: Son on yılda 3 aylık Hong Kong bankalararası faiz oranı Kasım ayında ortalama 11 baz puan yükseldi. Nomura, bu mevsimsel etkenin fiyatlara bir ölçüde yansıdığını düşünüyor.

Nomura, Demokratların Kongre'nin her iki kanadını da kontrol etmesi halinde veri merkezlerine yönelik düzenlemelerin sıkılaşmasının, büyük ölçekli mali teşvikin azalmasının ve siyasi çekişmenin başlangıçta ABD hisseleri ve dolar üzerinde baskı yaratabileceğini öngörüyor; Demokratlar yalnızca Temsilciler Meclisini kazanır ve Cumhuriyetçiler Senatoyu korursa ABD hisseleri ve dolar kısa süreli destek bulabilir.
ABD'nin Ekim dönemine ilişkin tarım dışı istihdam verilerinin 6 Kasım tarihinde açıklanması planlanıyor. Bloomberg piyasa konsensüsü istihdamın 55 bin artması yönünde; önceki veri 29 bin artış göstermişti. Nomura, ABD hisselerine ilişkin endişeler ortamında verinin konsensüsün 100 bin kişi altında gelmesinin dolar üzerindeki olumsuz etkisinin, 100 bin kişi üzerinde gelmesinin olumlu etkisinden daha büyük olabileceğini düşünüyor; sapma 50 bin kişi içinde kalırsa bankanın görüşünün belirgin biçimde değişmesi pek olası değil.