Morgan Stanley: ABD'de büyüme hâlâ güçlü, ancak finansman maliyetleri son sıkılaşma döngüsünün zirvesine yakın

Ekonomik büyüme zayıf değilken riskli varlıklar neden hâlâ baskı altında?

ABD'nin reel GSYİH'si son bir yılda yıllık bazda %2,1 büyüdü; son iki çeyreğin yıllıklandırılmış büyüme hızı ise %2,8 oldu. Morgan Stanley'nin hisse senedi strateji ekibi aynı zamanda kâr artışının yavaşladığını gözlemledi; ardından parasal koşullar hızla sıkılaştı.
Son dört çeyrekte yurt içi özel nihai talep, yıllıklandırılmış reel GSYİH büyümesine ortalama 2.8 yüzde puan katkıda bulundu; net ihracatın aşağı yönlü etkisi hesaba katıldığında katkı 1.6 yüzde puana geriledi. Banka, yapay zekâ bağlantılı sabit yatırımlara ithalatın da eşlik ettiğini, bu nedenle yalnızca yatırımın büyümeye katkısına bakılamayacağını belirtiyor.
Banka, ekonomik döngünün orta aşamasında büyüme pozitif kalsa bile finansman maliyetlerindeki hızlı artışın ekonomik koşullara duyarlı sektörlere zarar verebileceğini ve borsada mevcut düzeltmeyi genişletebileceğini düşünüyor.

Morgan Stanley'nin genel parasal koşulları ölçmek için kullandığı federal fonlar vekil faizi yaklaşık %4,93, gerçekleşen efektif federal fonlar faizi ise %3,88 düzeyinde; aralarındaki fark yaklaşık 105 baz puan. Vekil faiz, 2022–2023 faiz artırımı döngüsündeki politika faizi zirvesine yaklaştı.
Banka, finansal kriz ve pandemi durgunluğu gibi dönemler dışında iki oran arasındaki farkın genellikle artı veya eksi 100 baz puan içinde kaldığını belirtiyor. Mevcut fark, esas olarak tahvil piyasası getirilerindeki yaygın yükselişi yansıtıyor; Fed faiz artırmaya devam ederse veya ABD Hazine ve şirket tahvillerinin getirileri düşerse fark daralabilir.

Finansman maliyetlerindeki artış hem ABD Hazine tahvili getirilerinin yükselmesinden hem de yapay zekâ bağlantılı yatırım yapılabilir dereceli şirket tahvillerinin ABD Hazine tahvillerine göre getiri farklarının açılmasından kaynaklanıyor. Son bir yılda yapay zekâ veri merkezleriyle bağlantılı yatırım yapılabilir dereceli tahvillerin getirisi, ABD Hazine tahvillerinin getirisinden 100 baz puan daha fazla yükseldi; yapay zekâ donanımıyla bağlantılı tahvillerin getirisi ise son beş ayı aşkın dönemde 50 baz puan daha fazla arttı.
Morgan Stanley, şirket tahvili getiri farklarının son dönemde açılmasının arzdan çok riskten kaçınma eğilimiyle ilişkili olabileceğini düşünüyor. 21 Ekim itibarıyla sona eren 21 işlem gününde, yatırım yapılabilir dereceli şirket tahvillerinin toplam ihracı, 10 yıl vadeli ABD Hazine tahvili eşdeğeri üzerinden 82 milyar ABD doları oldu ve o yıl herhangi bir 21 günlük dönemin en düşük seviyesine eşitlendi; birincil piyasa yapıcılarının elindeki daha uzun vadeli yatırım yapılabilir dereceli şirket tahvilleri de Ağustos zirvesinin altındaydı.

Morgan Stanley, ara seçimlerin faiz piyasalarını esas olarak borsa üzerinden etkilediğini düşünüyor. Riskten kaçınma sürerse ABD Hazine tahvili getirileri daha da düşebilir; getiri eğrisinin şekli ise tarım dışı istihdam ve TÜFE açıklanmadan önce düzensiz dalgalanabilir. Her iki veri de 3 Kasım tarihindeki oylamadan sonraki bir hafta içinde açıklanacak.
Seçim sonuçları ve sonraki veri seti açıklanana kadar banka, durasyon veya getiri eğrisi riskinin şimdilik artırılmamasını ve mevcut SFRZ6Z7 eğrisi yataylaşma işleminin korunmasını öneriyor: referans seviye 35 baz puan, hedef 10 baz puan ve iz süren zarar durdurma seviyesi 53 baz puan. İşlemin başlıca riskleri arasında ekonomik faaliyetin beklenenden güçlü olması veya piyasanın nötr faizin yükseldiğini düşünmesi bulunuyor.