HSBC: Microsoft Azure büyümesi %48 düzeyine çıktı; sermaye harcamaları düşürüldü, ancak bulut talebi hâlâ arzı aşıyor

İlk çeyrekte hangi veriler beklentileri aştı ve marjlar neden zıt yönlerde hareket etti?

Microsoft'un FY27 ilk çeyrek geliri 92,279 milyar ABD doları oldu; yıllık bazda %18,8 artışla HSBC tahmininin %0,3, piyasa konsensüsünün ise %1,8 üzerine çıktı. non-GAAP hisse başına kâr 4.89 ABD doları olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %18,4 arttı; bu, HSBC'nin 4.83 ABD doları ve piyasanın 4.73 ABD doları tahminlerinin üzerindeydi.
Daha düşük brüt marja sahip Azure'ın gelir içindeki payının artması nedeniyle non-GAAP brüt marj yıllık bazda 1.25 yüzde puan düşerek %67,8 oldu; buna karşılık non-GAAP faaliyet marjı yıllık bazda 0.88 yüzde puan artarak %49,8 seviyesine çıktı. Araştırma ve geliştirme, satış ve yönetim giderlerinin toplamının gelir içindeki payı, önceki yılın aynı dönemindeki %20,2 düzeyinden %18,0 düzeyine indi ve brüt marj üzerindeki baskının bir kısmını dengeledi.

FY27 ilk çeyreğinde Azure geliri yıllık bazda %48,2 artarak 33,165 milyar ABD dolarına ulaştı ve şirketin önceki %45 büyüme öngörüsünü aştı; şirket ikinci çeyrekte Azure gelirinin yıllık bazda %49–%50 artmasını bekliyor. Bu sırada ilk çeyrek sermaye harcamaları 45,2 milyar ABD dolarıyla önceki 50 milyar ABD doları öngörüsünün altında kaldı ve Microsoft 2026 yılı sermaye harcaması öngörüsünü 175 milyar ABD dolarından 170 milyar ABD dolarına indirdi. Şirket, bulut altyapısı talebinin hâlâ arzı aştığını belirtti.
Bu nedenle HSBC yatırım verimliliğine odaklanıyor: kendi ölçütüne göre FY27 ilk çeyreğinde Azure gelirinin ilgili varlıklara oranla devir hızı %37,2 oldu. Her 1 GW yapay zekâ işlem kapasitesi için 50 milyar ABD doları sermaye harcaması gerektiği varsayımıyla HSBC, bu kapasitenin yılda yaklaşık 18,586 milyar ABD doları gelir sağlayabileceğini tahmin ediyor ve bu temelde Azure'ın vergi öncesi yatırılan sermaye getirisini yaklaşık %15 olarak hesaplıyor. Bu bir kurum tahminidir ve sonuç yukarıdaki yatırım varsayımlarına bağlıdır.

Kalan performans yükümlülükleri yıllık bazda %71,6 artarak 683 milyar ABD dolarına ulaştı; önceki çeyrekte bu tutar 684 milyar ABD dolarıydı. Bu, yıllık bazda önemli bir genişlemeye, ancak çeyreklik bazda neredeyse hiç değişim olmamasına işaret ediyor.
Microsoft'un FY27 ikinci çeyrek non-GAAP faaliyet kârı öngörüsü 45,2 milyar ABD doları; 44,8 milyar ABD dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde, ancak HSBC'nin önceki 47,623 milyar ABD dolarlık tahmininin altında. Dolayısıyla şirketin öngörüsü güçlü, ancak yine de HSBC'nin kendi beklentilerinin gerisinde.

HSBC hedef fiyatını 595 ABD dolarından 628 ABD dolarına yükseltti ve Al tavsiyesini korudu. Hedef fiyat, gelecek 12 ay için 21.66 ABD doları non-GAAP hisse başına kâr beklentisine ve 29 kat fiyat/kazanç oranına dayanıyor; rapora göre hedef fiyat %18,3 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Microsoft'un CY27 için ileriye dönük non-GAAP F/K oranı 23.3 kat; yazılım sektörü medyanı olan 20.3 katın biraz üzerinde. HSBC, büyümenin bu primi desteklediğini düşünüyor: Microsoft'un FY26–FY31 döneminde non-GAAP hisse başına kârının yıllık bileşik büyüme oranını %20,3 olarak tahmin ediyor; sektörde tipik oran ise %10–%15.