Temel çıkarımBeOne’ın güçlü üçüncü çeyrek performansı Nomura’yı FY26 tahminini yeniden yükseltmeye yöneltti; ancak yeni tahmin, dördüncü çeyrek gelir büyümesinin üçüncü çeyrekten daha düşük olacağına işaret ediyor. Büyümenin sürdürülüp sürdürülemeyeceği de değerlemenin önemli dayanaklarından biri.
Üçüncü çeyrek sonuçları beklentileri ne ölçüde aştı?
- BeOne’ın 3Q26 dönemindeki geliri 1,89 milyar ABD doları oldu ve yıllık bazda %33,8 arttı; bu rakam, Bloomberg ve Visible Alpha’nın sırasıyla 1,75 milyar ve 1,76 milyar ABD doları olan beklentilerini aştı. Hissedarlara atfedilen net kâr 385 milyon ABD doları olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %208,2 arttı; bu da iki kurumun sırasıyla 237 milyon ve 218 milyon ABD doları olan tahminlerinin üzerindeydi.
Büyümenin başlıca itici gücü hangi üründü ve rekabet ortamı nasıl şekilleniyor?
- Zanubrutinib’in üçüncü çeyrek satışları 1,391 milyar ABD doları oldu; yıllık bazda %33,7, çeyreklik bazda %11,5 arttı. ABD, Avrupa ve Çin satışları sırasıyla 1,005 milyar, 218 milyon ve 103 milyon ABD doları oldu; yıllık artış oranları sırasıyla %36, %33 ve %12 olarak gerçekleşti. Bunlar arasında en büyük gelir kaynağı ABD’ydi.
- Aynı çeyrekte rakip ilaçların performansı farklılık gösterdi: ibrutinib satışları 760 milyon ABD doları oldu ve yıllık bazda %23 geriledi; acalabrutinib satışları 1,065 milyar ABD dolarına ulaştı ve %16 arttı; yeni pazara giren pirtobrutinib satışları ise 228 milyon ABD doları oldu ve %59 arttı. Dolayısıyla zanubrutinib’in büyüme hızı ilk iki ilacınkini aşarken yeni ilaç da daha küçük bir satış tabanından hızla büyüdü.
Yılın tamamına ilişkin tahmin yükseltildikten sonra dördüncü çeyrek gelirinin ne hızda artması gerekiyor?
- Yönetim FY26 gelir tahminini 6,6 milyar–6,8 milyar ABD dolarından 6,9 milyar–7 milyar ABD dolarına yükseltti; GAAP faaliyet kârı tahminini 1 milyar–1,1 milyar ABD dolarından 1,2 milyar–1,3 milyar ABD dolarına, non-GAAP faaliyet kârı tahminini ise 1,7 milyar–1,8 milyar ABD dolarından 1,9 milyar–2 milyar ABD dolarına yükseltti. Yüzde puan cinsinden yüksek seksenler düzeyindeki brüt kâr marjı tahmini değişmeden kaldı.
- Nomura’nın hesaplamasına göre yeni gelir tahmini, 4Q26 gelirinin 1,79 milyar–1,89 milyar ABD doları olmasını ve yıllık bazda %19,6–%26,3 büyümesini öngörüyor. Bloomberg’in 1,8 milyar ABD doları tutarındaki tahmini şirketin tahmin aralığında yer alıyor. Üçüncü çeyrekteki %33,8 gelir artışıyla karşılaştırıldığında, dördüncü çeyrek büyümesinin yavaşlaması, ancak sürmesi bekleniyor.
Nomura Al tavsiyesini koruyor; değerlemenin dayanağı ne?
- Nomura Al notunu ve HK$288.70 hedef fiyatını korudu; 4 Kasım kapanış fiyatı HK$231.60 oldu. Değerlemede, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %10,6 ve sonsuz büyüme oranının %4,0 olduğu varsayımıyla indirgenmiş nakit akışı modeli kullanılıyor.
- Raporda satış büyümesinin yavaşlaması aşağı yönlü risk olarak belirtiliyor. Nomura’nın tahminine göre BeOne’ın mevcut hisse fiyatı, FY26 hisse başına 0.64 ABD doları kâra göre 49.8 kat fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor. Büyümenin sürdürülebilirliği, bu değerlemeyi destekleyen önemli bir koşul.
