Nomura: Müşterilerin hizmet kullanımı %41 seviyesine yükseldi; WuXi AppTec’in büyümesini destekleyen unsurlar ve riskler

CRDMO sektörünün büyüme görünümünün dayanağı nedir?

WuXi AppTec yönetimi sektöre ilişkin olumlu görüşünü korurken biyoteknoloji finansmanındaki canlılığı, ilaç şirketlerinin Ar-Ge harcamalarının son on yılda iki katına çıkmasını ve ilaçların dış lisanslama oranındaki artışı gerekçe gösterdi. Frost & Sullivan, küresel ilaç CRDMO pazarının 2025–2030 döneminde yıllık bileşik büyüme oranının %12,8’ün üzerinde olacağını öngörüyor; bu, sektöre ilişkin bir tahmindir ve WuXi AppTec’in kendi gelir büyüme oranıyla aynı anlama gelmez.
Dış lisanslama oranının 2025 yılındaki %54,5 seviyesinden 2035 yılında %64,6 seviyesine çıkması bekleniyor. Yönetim bu eğilimleri dış kaynaklı Ar-Ge ve üretim talebini destekleyen unsurlar olarak değerlendiriyor. Dolayısıyla elverişli sektör koşulları şirketin proje kazanması için bir zemin oluşturuyor, ancak şirketin performansını doğrudan garanti etmiyor.

Yönetim, “molekülü takip etme” ve “molekülü kazanma” stratejileri sayesinde WuXi AppTec’in 2025 yılında ABD FDA tarafından onaylanan 33 sentetik ilacın 14 tanesine katıldığını ve dünyanın en çok satan sentetik ilaçlarının 4 tanesini ürettiğini söyledi. Bu, şirketin bir dizi önemli ilaç projesinde yer aldığını gösteriyor; ancak söz konusu projelerin gelire katkısını doğrudan ortaya koymuyor.
Şirketin mevcut küçük molekül reaktör kapasitesi 5,000 metreküp, peptit kapasitesi ise 137 bin litredir; yönetim ayrıca yeni bir TIDES tesisinin 14 ay içinde inşa edildiğini söyledi. Kapasite artışı ve nispeten hızlı inşaat süresi, Ar-Ge ve üretim talebini karşılama kabiliyetini gösteriyor. Yönetim ayrıca WuXi Biologics’in AIDD/AI4S müşterilerine hizmet verdiğini ve kapasiteyi artırma planları olduğunu belirtti.

Yönetim, şirketin R+D+M hizmetlerini kullanan müşterilerin oranının %22 seviyesinden 2026 yılının ilk yarısında %41 seviyesine çıktığını açıkladı. Müşterilerin daha fazla aşamada hizmet alması, şirketin her bir müşteriye sunduğu hizmet kapsamını genişletme fırsatı olduğu anlamına geliyor; bu oran müşteri kullanımını yansıtıyor ve gelir artışıyla aynı şey değil.
Yönetim, şirket gelirinin 2018 yılına kıyasla 2026 yılında yaklaşık 8 katına çıkmasının beklendiğini söyledi. Brüt kâr marjı ve düzeltilmiş net marj, 2018 yılındaki sırasıyla %39,5 ve %18 seviyelerinden 2026 yılının ilk dokuz ayında %54,2 ve %40 seviyelerine yükseldi. Gelir tahmini ile açıklanan dokuz aylık marj rakamları farklı dönemleri kapsıyor; ikincisi ilgili dönemin sonuna kadarki faaliyet performansını yansıtıyor.

Nomura, Al tavsiyesini ve 235.90 HK$ hedef fiyatını korudu. Hedef fiyat, %10,1 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %3,5 devam eden büyüme oranı kullanılan DCF değerlemesine dayanıyor. Raporda 5 Kasım tarihindeki kapanış fiyatı 204.40 HK$ olarak veriliyor; Nomura’nın hesaplamasına göre hisse, 2026 mali yılı için tamamen seyreltilmiş hisse başına 8.80 RMB kârın 21.4 katından işlem görüyor.
Nomura’nın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında rekabetin artması veya talebin zayıflaması sonucu büyümenin yavaşlaması ve jeopolitik gerilimler yer alıyor: WuXi AppTec, ABD Savunma Bakanlığı’nın güncellenmiş 1260H listesine alındı ve dava açtı. Bu unsurlar sırasıyla proje büyüme beklentilerini ve dış faaliyet ortamını etkiliyor ve olumlu değerlendirmenin başlıca kısıtlarını oluşturuyor.