Morgan Stanley: ABD büyümesi hızlandı ancak belirgin aşırı ısınma yok; Morgan Stanley Fed'den iki faiz artışı daha bekliyor

ABD'de büyüme neden yeniden hızlanıyor?

ABD reel GSYH'si 2026 yılının üçüncü çeyreğinde önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış %3,4 büyüyerek ikinci çeyrekteki %2,2 düzeyini aştı. İşletme yatırımları ve hane halkı tüketimi başlıca destek unsurlarıydı.
Üçüncü çeyrekte ekipman harcamaları önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış %20,9 büyüdü; bunun içinde bilgi işleme ekipmanındaki büyüme %37,3 oldu. Veri merkezi inşaatı harcamaları ise %127 arttı. Morgan Stanley, ekipman yatırımlarındaki güçlü performansı yapay zekâ sermaye harcamaları ve daha geniş yatırım döngüsüyle ilişkilendiriyor.
Reel kişisel tüketim art arda iki çeyrek boyunca önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış %3,8 büyüdü, ancak harcamalar gelirden daha hızlı arttı: Eylül ayında kişisel harcamalar bir önceki aya göre %0,5 artarken gelir yalnızca %0,2 arttı ve tasarruf oranı %3,8 düzeyine geriledi. Banka, tasarrufları azaltmaya devam ederek son dönemdeki tüketim büyüme hızını sürdürmenin zor olduğunu düşünüyor.

Morgan Stanley, mevcut büyümenin arz tarafından belirgin biçimde desteklendiğini düşünüyor: Saat başına üretimdeki artış, iş gücü büyümesi yavaşlarken potansiyel büyüme hızını korudu. Reel GSYH son dört çeyrekte %2,1 büyüdü; bu, bankanın potansiyel büyüme tahmininden çok uzak değil.
İş gücü piyasası da belirgin bir aşırı ısınma göstermiyor. Son üç ayda tarım dışı istihdam ayda ortalama yaklaşık 51 bin kişi arttı, işsizlik oranı %4,2 civarında sabit kaldı ve ücret artışı yavaşladı; göç kontrolleri, iş gücü piyasasının dengesini korumak için gereken yeni istihdam sayısını azalttı.
Enflasyon hedefin üzerinde kalmaya devam ediyor: Çekirdek PCE fiyat endeksi Eylül ayında yıllık %3,1 arttı. Banka, dördüncü çeyrekte yıllık çekirdek PCE artışının 2026 sonunda %3,1 olmasını ve 2027 sonunda %2,6 düzeyine gerilemesini bekliyor; petrol fiyatı şokunun ikinci tur etkileri gibi unsurlar düşüşü yavaşlatacak.

Morgan Stanley temel senaryoda Fed'in Aralık 2026 ve Mart 2027 tarihlerinde faizi ayrı ayrı 25 baz puan artırarak hedef aralığı %4,25–%4,5 düzeyine yükseltmesini bekliyor. Banka, arzdaki iyileşme büyümeyi ve enflasyondaki düşüşü desteklemeye devam ederse Fed'in daha kademeli sıkılaştırmaya gidebileceğini düşünüyor.
Diğer bir olasılık, yapay zekâ yatırımlarının şirketlerin tamamlayıcı harcamaları veya tüketim yoluyla ekonominin geneline yayılması, istihdamı artırması ve işsizliği düşürmesidir. Bu durumda talep kaynaklı fiyat baskıları enflasyonun düşmesini engelleyebilir ve daha yüksek nominal ve reel faizler gerektirebilir; bankanın senaryo analizine göre faizler %5,25–%5,5 aralığına dönebilir.
Banka, işsizlik oranını iki patikayı ayırt etmek için önemli bir gösterge olarak görüyor ve oranın %4,0 veya altına düşmesi hâlinde Fed'in aşırı güçlü talebin iş gücü piyasasını ısıtmasından kaygılanabileceğini düşünüyor.

Morgan Stanley'nin ABD ekonomisine ilişkin temel senaryosu, kalıcı bir petrol risk primi içeriyor. Enerji fiyatı şoku yedinci ayına girdi ve banka, daha yüksek ABD ihracatı, daha zayıf Çin ithalatı ve yeterli stoklar gibi tamponların zayıfladığını düşünüyor.
23 Ekim itibarıyla ABD ticari ham petrol stokları bir haftada 2 milyon varil azalarak 410,6 milyon varile geriledi; Stratejik Petrol Rezervi yaklaşık 282,6 milyon varil ile neredeyse değişmedi, ancak Nisan 1984 tarihinden bu yana en düşük düzeydeydi.
Yapay zekâ ile ilgili yatırımlar için gereken bilgisayar ve çevre birimlerinin ithalat içeriği yüksek. Banka, bunun yurt dışı üretimini ve ithalat fiyatlarını daha fazla artırabileceğini düşünüyor; ithalat fiyatları enflasyon baskısı yaratsa bile gereken faiz artışları, ABD iç talebinin aşırı ısındığı senaryodakinden daha düşük olabilir.