Morgan Stanley: Apple’ın donanım gelir beklentisi güçlü, ancak hizmet büyümesi ve brüt kâr marjı baskı altında

Donanım talebi gelir beklentisinin öngörüleri aşmasını neden sağladı?

Apple, Aralık 2026 çeyreğinde gelirin yıllık bazda %7–%10 artmasını bekliyor; beklenti aralığının orta noktası, Morgan Stanley ve piyasa tahminlerinin yaklaşık 2.6 yüzde puan üzerinde. Geçen yılın aynı döneminde gelir %16 artmıştı; bu yıl ise daha az yeni amiral gemisi modeli bulunuyor ve arz kısıtlı kalmaya devam ediyor. Beklenti, ürün talebinin ve fiyatlandırmanın desteklenmeye devam ettiğini gösteriyor.
Açıklanan Eylül çeyreğinde Apple’ın toplam geliri, yıllık yaklaşık %12 artışla 114,477 milyar dolar oldu; iPhone geliri %17 artışla 57,583 milyar dolar, Mac geliri ise %24 artışla 10,792 milyar dolar oldu.
Morgan Stanley, Aralık çeyreğinde büyümeyi yine iPhone ve Mac’in sürüklemesini, fiyatlandırmanın katkısının ise yıllık gelir artışının tamamını aşabileceğini öngörüyor. iPhone, Mac ve iPad’in dağıtım kanallarındaki stokları hedefin altında, ancak Mac ve iPad bellek kaynaklı kıtlıklarla karşı karşıya ve yeni iPhone Duo’nun arzı da kısıtlı; beklenti aralığının üst sınırına ulaşmak için arzın iyileşmesi gerekiyor.

Apple’ın hizmet geliri Eylül çeyreğinde yıllık %9,8 arttı; şirket, büyümenin Aralık çeyreğinde piyasa beklentisinin 2–2.5 yüzde puan altında, %8–%9 aralığına gerilemesini bekliyor.
Yönetim, yavaşlamayı başlıca üçüncü taraf lisans gelirleri üzerindeki çeyreklik baskıya ve döviz kurlarının yaklaşık 0.5 yüzde puanlık ek olumsuz etkisine bağladı; mobil oyunlardaki zayıflık ve App Store iş modelindeki değişiklikler de zorluk yaratıyor. Morgan Stanley, bu eğilimlerin yapay zekânın hizmet işi üzerindeki etkisine ilişkin tartışmaları artıracağını düşünüyor.
Morgan Stanley, daha yüksek karşılaştırma bazının etkisiyle hizmet gelirindeki yıllık büyümenin Mart 2027 çeyreğinde %7 seviyesine gerilemesini, ardından mali yılın ikinci yarısında hafifçe toparlanmasını bekliyor; 2027 mali yılının tamamında büyümenin %9,3 ile 2026 mali yılındaki %13 seviyesinin altında kalacağını öngörüyor. Şirket ise 2,5 milyar üzerinde aktif cihazı, 1,5 milyar üzerinde ücretli aboneliği ve gelecekte yapay zekâdan gelir elde edilmesini uzun vadeli fırsatlar olarak görüyor.

Apple’ın Aralık çeyreği için toplam brüt kâr marjı beklentisi %45–%46 aralığında ve orta nokta, Morgan Stanley’nin önceki tahmininin 1 yüzde puan altında. Banka daha önce yaklaşık 1 milyar dolarlık gümrük vergisi iadesini hesaba katmıştı; bu varsayımı düzelttikten sonra tahmini %45,8 seviyesine yakın.
Gümrük vergisi iadeleri hariç tutulsa bile beklentinin orta noktası, Eylül çeyreğindeki %46,9 seviyesinin yaklaşık 1.4 yüzde puan altında. Temel neden, ürün fiyat artışları, düşük maliyetli stoklar ve diğer bileşenlerin fiyatlarındaki düşüşten sağlanan faydaları aşan bellek maliyeti artışı.
Yönetim, bellek fiyatlarındaki artışın Aralık çeyreğinden sonra da sürmesini, düşük maliyetli stokların faydasının ise kademeli olarak azalmasını bekliyor. Siri AI’ın kullanıma alınmasıyla artan bulut çıkarım maliyetleri de hizmet brüt kâr marjını baskılayacak, ancak Morgan Stanley bunun etkisinin bellek maliyetlerine kıyasla daha düşük olduğunu düşünüyor. Banka, 2027 mali yılı toplam brüt kâr marjını, 2026 mali yılındaki %48,8 seviyesinin altında, %46,4 olarak öngörüyor.

Daha güçlü gelir görünümü, daha zayıf hizmet büyümesi ve brüt kâr marjıyla dengeleniyor. Morgan Stanley, 2027 mali yılı hisse başına kâr tahminini 0.05 dolar düşürerek 9.85 dolara, 2027 takvim yılı tahminini ise 0.16 dolar düşürerek 10.00 dolara indirdi.
Banka, ağırlık artır tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını 355 dolardan 350 dolara indirdi; bu hedef hâlâ 2027 takvim yılı için tahmini hisse başına kârın 35 katı fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor. Morgan Stanley, Apple’ın faaliyetlerindeki istikrara ve nakit akışlarının öngörülebilirliğine değer veriyor, ancak raporda belirtilen 338.32 dolarlık kapanış fiyatından yeni hedefe yükseliş potansiyelinin sınırlı olduğuna da dikkat çekiyor.