Nomura: King Yuan Electronics'in dördüncü çeyrek brüt kâr marjı beklentinin altında; hedef fiyat düşürüldü, Al tavsiyesi korundu

Üçüncü çeyrek sonuçları beklentilere uygundu; öyleyse dördüncü çeyrek neden baskı altında?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 12,142 milyar yeni Tayvan doları oldu; çeyreklik bazda %9,0 artarak Bloomberg konsensüsüyle aynı seviyede gerçekleşti ve Nomura tahmininin %0,7 üzerinde kaldı. Brüt kâr marjı %37,6 ile Nomura tahmininin yalnızca 0.1 yüzde puan üzerindeydi. Sonuçların kendisi genel olarak beklentilerle uyumluydu; değişiklik, şirketin dördüncü çeyrek brüt kâr marjı yönlendirmesinin Nomura'nın önceki değerlendirmesinin altında kalmasıydı.
Nomura'nın modelinde dördüncü çeyrek brüt kâr marjı %36,5 olarak yer alıyor; bu, üçüncü çeyrekte gerçekleşen %37,6 seviyesinin altında. Gelir tahmini ise hâlâ çeyreklik %8,1 büyümeye işaret ediyor. Kurum marj baskısını düşük kapasite kullanımına, ürün karmasının beklenenden yavaş iyileşmesine ve kapasite genişlemesinden kaynaklanan personel maliyetleri ile amortisman artışına bağlıyor.

Nomura, 2027 yılında gelirin 69,319 milyar yeni Tayvan doları olacağını tahmin ediyor. Bu, önceki tahminine göre %5,7 daha düşük olsa da yıllık bazda hâlâ %48,7 artış anlamına geliyor ve raporda belirtilen 69,557 milyar tutarındaki Bloomberg konsensüsüne yakın. Buna karşılık, 2027 yılı hisse başına kâr tahmini %17,8 düşürülerek 12.74 yeni Tayvan dolarına indirildi; bu rakam Bloomberg konsensüsünün %10,3 altında. Brüt kâr marjı tahmini de önceki %42,0 seviyesinden %40,0 seviyesine indi.
Bu, aşağı yönlü revizyonun gelir büyümesinin ortadan kalkmasına değil, esas olarak marjlara odaklandığı anlamına geliyor. Nomura, kâr tahmini ayarlamalarının başlıca daha düşük kârlılığı yansıttığını ve hisse temettüsü faktörünü içerdiğini belirtiyor; ayrıca yeni XPU projelerinin üretim artışı beklenenden daha engebeli olsa da sevkiyatların yükselmeyi sürdürdüğünü, diğer müşterilerin proje hattında ise belirgin bir değişiklik olmadığını görüyor. Bu nedenle kurum, 2027 yılında gelirin yaklaşık %50 büyümesini hâlâ bekliyor.

Nomura hedef fiyatını 390 yeni Tayvan dolarından 280 yeni Tayvan dolarına düşürdü ve Al tavsiyesini korudu. Değerleme çarpanı, sektör genelindeki değerleme düşüşü ve risk-getiri profilinin daha nötr hâle gelmesi gerekçeleriyle, 2027 yılı tahmini hisse başına kârının 25 katından 22 katına indirildi. Raporda belirtilen 228.50 yeni Tayvan doları kapanış fiyatına göre hedef fiyat yaklaşık %22,5 yükseliş potansiyeline işaret ediyor; 22 kat, King Yuan Electronics'in tarihsel değerleme aralığının üst ucunda kalıyor.
Görüşü destekleyen unsurlar, çip karmaşıklığı arttıkça test içeriğinin yükselmesine yönelik uzun vadeli eğilim ve yeni projelerin üretiminin artmasıdır. Başlıca kısıt, şirket gelirlerinin en büyük müşterisine yüksek ölçüde bağımlı olmasıdır; marjlar bu müşterinin üretimi artırma sürecinden etkileniyor. Nomura'nın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında AI veya akıllı telefon talebinin zayıflaması, arka uç testlerinde rekabetin yoğunlaşması ve AI'nın ticarileşme performansının beklentilerin altında kalması da bulunuyor.