Goldman Sachs: FOCI’nin üçüncü çeyrek brüt marjı %10,6 seviyesine toparlandı; CPO FAU üretim artışı ise test maliyetlerinin baskısı altında

Üçüncü çeyrek sonuçlarında neler iyileşti ve sonuçlar neden yine de beklentilerin altında kaldı?

FOCI’nin 3Ç26 geliri 600 milyon yeni Tayvan doları oldu; çeyreklik bazda %40, yıllık bazda %18 artarak Goldman Sachs’ın beklentisiyle uyum sağladı. Brüt marj, 2Ç26’daki %0,2 seviyesinden %10,6 seviyesine yükseldi; ancak Goldman Sachs’ın %16,8 tahmininin ve piyasa konsensüsündeki %22,2 seviyesinin altında kaldı. Goldman Sachs farkı, CPO FAU’nun seri üretime hazırlık aşamasındaki test maliyetlerine bağladı.
Aynı dönemde gider oranı %21,4 seviyesinden %15,1 seviyesine geriledi ve net zarar 28 milyon yeni Tayvan dolarından 10 milyon yeni Tayvan dolarına düştü; ancak zarar, piyasa konsensüsündeki 5 milyon yeni Tayvan dolarının üzerinde kaldı. Başka bir deyişle, gelirdeki iyileşme ve gider oranındaki düşüş, beklentilerin altında kalan brüt marjın etkisini henüz telafi etmedi.

Goldman Sachs, FOCI’nin 4Ç26 gelirinin 1,234 milyar yeni Tayvan dolarına ulaşmasını ve çeyreklik bazda %106 artmasını bekliyor; bu artışa esas olarak CPO FAU gelir katkısındaki artışın öncülük etmesi bekleniyor. Aylık modeline göre Ekim 2026 ve Kasım gelirlerinin sırasıyla 258 milyon ve 309 milyon yeni Tayvan doları olması; aylık bazda sırasıyla %15 ve %20 artması bekleniyor. Aralık için tahmin 666 milyon yeni Tayvan doları.
İleriye dönük olarak Goldman Sachs, yapay zekâ sunucu rafı hacminin artmaya devam etmesini ve CPO anahtarlama uygulamalarının scale-out’tan scale-up’a genişlemesini bekliyor. Bu gelişmelerin 2027 yılının ikinci yarısında ve 2028 yılında CPO FAU gelirindeki artışı daha da hızlandırması, gelir içindeki payını yükseltmesi ve brüt marj genişlemesini desteklemesi bekleniyor.

Goldman Sachs, 2026E ile 2030E arasındaki kâr tahminlerini sırasıyla %49, %2, %1, %1 ve %1 oranında düşürdü. Bunun başlıca nedeni, CPO FAU üretim hazırlık maliyetlerinin brüt marjı baskılaması. Örneğin 2026E için gelir tahmini 2,644 milyar yeni Tayvan doları seviyesinde korunurken brüt kâr tahmini 484 milyon yeni Tayvan dolarından 435 milyon yeni Tayvan dolarına indirildi; bu yaklaşık %10 düşüş demek. Revizyonlar gelir beklentisinden ziyade kâr tarafında yoğunlaşıyor.
Goldman Sachs Al tavsiyesini korudu, ancak 12 aylık hedef fiyatını 900 yeni Tayvan dolarından 866 yeni Tayvan dolarına indirdi. Değerleme hâlâ 2030E kârına dayanıyor; 16.4 kat fiyat/kazanç çarpanı kullanılarak ve %12,6 özsermaye maliyetiyle 2027 yılına indirgeniyor. Bu nedenle, ilerideki gelir katkısı ve brüt marj iyileşmesi değerleme mantığının önemli dayanaklarıdır.

Şu anki doğrudan kısıt, test hazırlık maliyetlerinin üçüncü çeyrek brüt marjını Goldman Sachs’ın ve piyasa konsensüsünün beklentilerinin belirgin biçimde altına çekmiş olmasıdır. Goldman Sachs ayrıca artan piyasa rekabetini, optik ağ teknolojilerindeki geçiş eğilimlerinin değişmesini ve kapasite artışının beklentilerden yavaş olmasını aşağı yönlü riskler arasında sayıyor. Bu faktörler sırasıyla ürün talebi, teknoloji rotası ve tedarik takvimiyle ilgilidir ve CPO FAU hacmindeki artışı ve brüt marj iyileşmesini etkileyebilir.