经济和美联储信号如何影响债市？
- 美国三季度实际GDP环比增长3.4%，私人国内需求增长4.9%，高于二季度的4.6%；9月核心PCE物价指数同比涨幅从3.0%升至3.1%。摩根大通预计10月失业率降至4.1%、非农就业增加7.5万人，并继续预计美联储12月加息。
- 美联储本周维持利率不变，但出现两票倾向加息的反对票。主席Warsh表示，2027年一次、2028年两次例会预计将聚焦政策策略而非利率决策；若其他安排不变，部分决策会议间隔将达12至13周。
- 该行的语言模型显示，Warsh前四次会后记者会的平均相关性得分为28%，低于Powell任内的61%。因此，该行预计市场会更关注其他联储官员的讲话。
为什么看好长端曲线变陡，同时警惕短债？
- 摩根大通认为10年与30年期美债收益率曲线仍过平，维持曲线变陡的交易观点。该行预计财政部在下周再融资公告中维持附息国债拍卖规模不变，这也会支持曲线在短期内变陡。
- 短期国债相对SOFR的估值已明显走低：货币市场基金资产增长放缓、外国官方持有量下降、稳定币增长停滞，基金也偏好持有更短期限资产。
- 该行预计2027年私人持有的短期国债净发行规模达9910亿美元，且货币基金资产增长温和，因此不预计短债估值明年显著回升。外国需求可能增强，但稳定币资产大幅增长可能需要加密资产市场上涨。
融资市场和利率波动有哪些变化？
- 本周1100亿美元短债交割叠加加拿大年末因素，使融资条件略有收紧。摩根大通预计，随着季节性短债发行高峰过去、美国财政部一般账户余额下降，11月至12月融资状况总体仍可控。
- 不过，若货币基金为吸收更多短债而明显减少回购配置，短债估值走低可能波及更广泛的融资市场。该行认为，11月与12月SOFR相对联邦基金利率的基差曲线在一个多月内变平1.25个基点后已接近合理水平，因而对相关交易止盈。
- 政策决策会议减少，可能使同等幅度的利率调整集中在更少的会议上，推高实际波动和跳跃风险。若从2027年秋季开始实施，影响可能更多落在较长期限；该行因此谨慎维持远期波动率多头敞口。
信用债回暖面临哪些供给压力？
- 投资级债券利差本周继续走阔，但幅度较前几周收窄；投资级债券基金获得40亿美元流入，主要来自ETF。微软250亿美元发债推动10月发行总额达到1240亿美元，为有记录以来第二高，经销商净买入60亿美元，吸收情况良好。
- 摩根大通认为，较高且趋稳的收益率、改善的需求、下降的净供给和稳健的企业基本面有利于信用债；但未来两周集中发行叠加中期选举，可能带来短期波动，大型云服务商的融资供给预期仍是利差表现的重要变量。
- 证券化产品内部也有分化：数据中心单一资产单一借款人CMBS仍承压。该行预计2027年到期的多借款人CMBS贷款再融资成功率，剔除已通过债务置换安排的贷款后为50%，计入后为57%，低于今年。