Agnico Eagle为何表现突出，约束又在哪里？

  • 2026年第三季度调整后每股收益为2.62美元，高于美银预期的2.42美元和彭博一致预期的2.51美元；自由现金流为8.52亿美元，也高于美银预期。
  • 公司当季回购2.5亿美元股票，高于美银预计的1.5亿美元；股息和回购合计4.55亿美元，约占当季自由现金流的53%。公司现预计全年股东回报超过自由现金流的50%，此前为40%。
  • 经营端仍有压力：第三季度黄金产量同比降6%，自由现金流同比降28%；受柴油和耗材成本上涨影响，公司预计全年产量处于330万至350万盎司指引的低端，持续经营总成本处于每盎司1400至1550美元区间的高端。
  • 美银维持买入，并将其列为2026年贵金属首选，理由包括优质司法辖区的矿业资产、达成目标的记录以及增长项目储备。

Alamos维持全年指引，为何增长前景承压？

  • Alamos第三季度产金11.9万盎司，接近公司11.5万至14万盎司指引的低端，主要受Island Gold矿区品位下降拖累。调整后EBITDA为3.12亿美元，低于美银预期的3.29亿美元和彭博一致预期的3.33亿美元。
  • 公司维持全年51万至56万盎司产量指引，并预计第四季度产量环比增长18%至34%，依靠Island Gold地下采矿量和品位提高。
  • 但Island Gold的Phase 3+竖井投运推迟一个季度至2027年第二季度，项目资本开支比原预算8.35亿美元高5%；地下采矿量升至每日2400吨的时间也从2027年一季度推迟至下半年。PDA矿山地下开发低于预期，预计2027年下半年产量低于计划。
  • 第三季度自由现金流流出约1100万美元，部分原因是支付8600万美元回购并消除Argonaut的黄金对冲头寸。美银认为项目延迟增加了2027—2028年指引的下行风险，维持中性评级。

Eldorado的产量下修与项目投入有多大？

  • Eldorado第三季度产金10.64万盎司，低于美银预期的11.34万盎司；调整后EBITDA为2.752亿美元，低于美银预期的2.92亿美元。Kisladag矿山品位较低、采矿进度较慢，高品位矿石的效益预计在第四季度末及2027年体现。
  • 公司将现有运营资产的2026年产量指引从43万至49万盎司下调至41万至43万盎司；包括Skouries和McIlvenna Bay在内的指引则从49.5万至60万盎司降至42.5万至47.5万盎司。全年持续经营总成本指引由每盎司1670至1870美元升至1975至2125美元。
  • Skouries已在9月产出首批铜金精矿，但商业生产预计从第三季度推迟至第四季度末，项目资本开支升至14.25亿美元。两大项目尚处投入期：剔除Skouries和McIlvenna Bay后，当季自由现金流为正，合并口径则为负。
  • 美银维持买入，认为公司在2027—2028年有黄金和铜产量增长潜力，并预计股价承压可能带来买入机会。

Kinross每股收益超预期，为何评级仍较低？

  • Kinross第三季度调整后每股收益为0.50美元，高于美银及彭博各0.46美元的预期，主要得益于财务收入较高和税费较低；EBITDA为10.38亿美元，符合美银预期，但低于彭博一致预期的10.81亿美元。
  • 营运资金占用增加使当季自由现金流降至2.75亿美元，低于美银预期的4.35亿美元。公司第三季度回购2.1亿美元股票，第四季度截至报告时又回购1亿美元，目标是全年返还50%的自由现金流。
  • 公司表示有望达到修订后的2026年指引，La Coipa运营已趋稳，Round Mountain正走向稳定。美银仍因其相对同业的产量和成本前景吸引力较低，维持跑输大市评级。