收入为何超出机构预期？

  • Coherent 2027财年第一季度收入为23.70亿美元，高于摩根士丹利此前预期的23.02亿美元；非GAAP每股收益为2.09美元，高于该行预期的1.96美元。
  • 数据中心及通信业务收入同比增长79%，占总收入的82%；800G、1.6T连接以及跨集群和数据中心互连需求强劲，工业业务则大致持平。
  • 公司指引第二财季收入为25.5亿至27.5亿美元，预计2027财年调整后收入增长超过60%。摩根士丹利将该财年收入预测从105.54亿美元上调至111.39亿美元，将每股收益预测从9.24美元上调至10.07美元。

新的光互连协议带来多大空间？

  • 公司表示，新NPO长期协议从2028自然年开始，五年潜在规模可达200亿美元。摩根士丹利认为，这提高了其对未来几年业务规模的信心。
  • 公司已有10多个CPO、10多个NPO及5个以上芯片间连接项目洽谈。CPO和NPO分别将光学连接更靠近计算芯片或交换芯片，相关业务扩张是该行长期增长判断的重要支点。
  • 较近的收入目标也在抬升：公司预计面向集群内部扩展的CPO业务在2027年3月季度收入超过1亿美元，到2027自然年末超过2.5亿美元；400毫瓦高功率激光器收入则预计从2027年开始出现。

为什么收入增长尚未带来更快的毛利率改善？

  • 第一财季非GAAP毛利率为40.6%，略高于摩根士丹利预期的40.5%，但提升速度仍慢于投资者希望的水平。该行认为，光模块业务快速增长，而内外部激光器采购比例基本未变，可能拖慢毛利率改善。
  • 公司认为，随着CPO和NPO业务扩大，毛利率有机会达到45%以上；未来提高自制激光器比例也是改善毛利率的一个杠杆。磷化铟产能第一财季同比翻倍，较计划提前一个季度。
  • 摩根士丹利预计未来几个季度不会出现明显的毛利率惊喜，其模型中的2028财年毛利率为42.3%；该行认为，产能执行放缓、EML供应持续受限以及CPO/NPO进度延迟都是风险。

扩产对现金和估值意味着什么？

  • 扩产与备货正占用现金：2027财年第一季度经营现金流为净流出9270万美元，当季存货增加对应的现金流出为7.37亿美元，固定资产购置支出为7.76亿美元。
  • 摩根士丹利维持325美元目标价和持股与行业同步评级。目标价约对应其2028财年每股收益预测的21倍；该行认为AI业务、产能带来的盈利增长及长期光互连机会支持溢价，但更广泛的AI估值调整仍是风险。