全球利率为何从高点回落？
- 发达市场中期利率在10月初触及多年高点后普遍回落，部分逆转了6月底以来的上行。摩根大通认为，能源冲击传导至核心通胀和工资的证据目前有限，加息预期随之降温；与此同时，更高收益率和更宽利差带来的融资收紧，加深了增长担忧。
- 反弹也压缩了估值空间。按该行基于增长和通胀预期修正的长期模型，美元和英镑中期利率仅比模型公允水平高约2个基点，欧元5年后起5年期利率则处于公允水平。
美联储为何让美债曲线走陡？
- 美联储将政策利率维持在3.75%—4.00%，声明保留收紧倾向，但主席Warsh在记者会上没有强化这一信号，并认为融资条件收紧可能有助于抑制需求。市场最初因声明偏鹰而抛售，随后转向：当周美债短端收益率下降约10个基点，曲线走陡。
- Warsh还表示，2027年将有一次、2028年有两次会议不进行利率投票或发布政策声明。摩根大通认为，政策调整和沟通机会减少可能推高长期期限溢价；该行仍预计12月加息25个基点。
- 该行维持10年与30年美债收益率差扩大策略，但就业数据强于其预期可能推高短端利率、令曲线走平；财政部若调整长期债发行规模，也会改变交易环境。
欧洲能源冲击下，为何仍偏好德国国债？
- 欧洲央行维持利率不变，同时保留明确加息倾向。摩根大通预计2026年12月和2027年3月各加息25个基点；但能源价格上涨可能推高通胀、压低增长，融资条件收紧也会限制近期终端利率的上行空间。
- 该行认为，货币市场隐含的欧洲央行中性利率高于3%，估计偏高，因此对能承受短期波动的长期投资者而言，德国中期国债收益率仍有吸引力，并维持相对美国国债的战略超配。短期则对直接增加利率敞口保持谨慎，原因是科技股疲弱和中东局势的演变尚不明朗。
- 法国与德国10年期国债利差虽在当周收窄，按该行主权风险模型仍比公允水平宽约50个基点。摩根大通认为，持续收窄需要财政和政治前景改善、欧洲利率整体回落，或欧洲央行提供更有力支持，同时需要国内等投资者需求回归。
日本国债卖压为何缓和？
- 日本10年期国债收益率约为2.8%，较10月初约3.1%的水平低30个基点。近期国债拍卖需求稳健，寿险公司的低票息旧债卖压也在减轻；摩根大通因此认为长债收益率的上行压力将受抑，并保留5年期日本国债多头。
- 寿险公司本财年至9月累计买入超长期日本国债7万亿日元，高于上年同期的5.6万亿日元；同期累计卖出5.1万亿日元，接近上年同期。该行估计低票息旧债持仓已较峰值减半，可供继续出售的规模缩小，但日本央行持续缩表仍可能在中期加重10年期国债供给压力。
- 日本央行将政策利率维持在1.25%。摩根大通预计下一次加息在12月，随后于2027年4月、7月和12月继续加息；中东局势、AI相关需求和汇率将影响加息节奏。
新西兰意外按兵不动，澳洲又如何？
- 新西兰联储以4比3决定将现金利率维持在2.75%，出乎摩根大通和市场此前加息25个基点的预期。声明仍偏向收紧，但进一步加息取决于经济数据；该行预计12月和次年2月各加息25个基点，终点为3.25%。
- 澳大利亚第三季度通胀高于预期后，摩根大通预计澳联储11月将利率上调至4.85%，并视为本轮最后一次加息。该行同时预计澳联储预测将呈现更低增长和更高失业率，反映压制通胀的经济代价。