三季度增长靠什么支撑？

  • 2026年三季度净收入同比增长14%，其中支付网络收入增长11%，增值服务收入增长19%。摩根士丹利认为，多个增长来源共同支撑了业绩。
  • 美国信用卡交易总额同比增长10%，欧洲消费交易额增长10%；美国借记卡交易总额仅增长1%，仍受Capital One借记卡业务迁移影响。
  • 美国经Mastercard网络处理的交易额增速从二季度的6%升至三季度的7%；截至10月21日的增速进一步升至9%，除了迁移影响进入可比期，也受油价上涨推动。

跨境电商放缓意味着需求转弱吗？

  • 剔除旅游的跨境无卡交易额同比增速从二季度的20%降至三季度的15%。摩根士丹利将放缓主要归因于欧盟海关收费、大型零售促销活动时点和加密货币交易的较高比较基数。
  • 与此同时，跨境旅游交易额增速从6%升至8%，收益率较高的其他跨境交易额增速从11%升至12%。这使该行认为，电商放缓并非跨境需求普遍走弱。
  • 10月趋势大体稳定：剔除旅游的跨境无卡交易额同比增长14%，旅游增长7%；后者受到假期时点影响。

增值服务的高增长能持续吗？

  • 三季度增值服务净收入同比增长19%，略低于二季度的20%，但仍明显快于支付网络。安全、客户互动、商业洞察及数字身份认证等产品都有需求，BVNK贡献很小。
  • 约60%的增值服务收入与网络交易相关，摩根士丹利认为这使其能够随网络业务扩张而增长。不过，三季度增值服务的超预期表现也受部分服务项目和签约从四季度提前的推动。
  • 更长期看，该行认为智能体商务可带来交易认证、防欺诈等服务机会；收购BVNK后，公司也在将稳定币基础设施与既有资金转移网络结合，拓展支付和服务场景。

业绩超预期，为何全年指引未上调？

  • 公司维持2026年全年净收入同比增长低双位数的指引，并预计四季度增速处于低双位数区间的高端，包含约1个百分点的汇率逆风，低于三季度的14%。
  • 三季度受益于增值服务项目提前以及低于预期的返利和激励；部分返利和激励转移至四季度，形成季度之间的时间差。
  • 摩根士丹利将2026年收入增速预期从13.2%上调至13.8%，同时将费用增速预期从11.2%上调至11.8%，预计营业利润率仍为59.9%。该行把2026年和2027年调整后每股收益预期分别提高至19.99美元和22.96美元。
  • 该行维持增持评级，将目标价从681美元提高至712美元：除盈利预期上调外，估值依据也从2027年预期每股收益的30倍提高至31倍，理由包括同业估值重评。