为什么收入增长，单位利润反而下降？

  • 2026年三季度，中国电池厂商收入环比增长10%—20%，但单位毛利和单位净利润均下降。消费税上升、出口退税减少、汇率不利变化及锂价相关库存减值共同施压。
  • 剔除非经常性项目后，各厂商单位净利润环比降幅从10%到超过100%不等。汇丰认为，差异主要来自产品结构，以及各家将税费转嫁给客户的定价能力。
  • 宁德时代三季度单位净利润环比下降17%，主要因为国内储能占比提高，并受到部分税费影响；国内项目占当季已确认储能收入的一半以上。

税费压力为何可能延续到明年？

  • 汇丰认为，利润率恢复速度不仅取决于税率，更取决于需求前景是否明朗。国内乘用车电池提价阻力较大，海外储能项目通常有更强的议价能力。
  • 当需求前景不明时，电池厂商可能优先保销量、暂缓提价，推迟收回新增成本。需求改善有望加快转嫁；需求进一步转弱则可能延长利润挤压。
  • 更高消费税将在2026年四季度产生全季影响，而出口退税率将从2027年初进一步下调6个百分点。汇丰因此预计，税费压力将持续至2027年一季度。

海外储能凭什么缓冲利润压力？

  • 海外储能需求增长更快。根据SNE Research的数据，2026年上半年海外储能电芯销量同比增长94%，中国市场增长49%。
  • 海外项目确认收入的速度慢于国内交付，曾暂时拖累包括宁德时代在内的厂商季度利润率。随着海外项目逐步确认收入，汇丰预计更高的海外业务占比可在2026年四季度至2027年一季度缓冲税费压力。
  • 这条改善路径取决于海外项目转化为已确认收入，以及较强议价能力能否体现在单位盈利上；汇丰将海外储能占比和单位盈利贡献列为关键经营指标。

汇丰如何看待宁德时代的短期压力与长期竞争力？

  • 截至报告所述时点，锂电池指数过去三个月下跌15%，宁德时代A股和H股分别下跌39%和42%。汇丰承认公司在2026年四季度至2027年一季度仍面临挑战，但认为制造良率、运营效率、采购规模和自筹研发能力构成长期优势。
  • 汇丰认为，当期业务结构转差和行业税负压力并不必然意味着宁德时代竞争力受损。该行维持A股和H股买入评级，目标价分别为486元人民币和716港元，均维持不变。
  • 该行列出的下行风险包括原材料涨价超预期、税费转嫁不及预期，以及海外扩张执行或电动车和储能市场增长弱于预期。